>> 信達(dá)證券-歐普康視(300595)23Q3點(diǎn)評：角塑略有降速，護(hù)理產(chǎn)品下行，靜待架構(gòu)調(diào)整成果-231024
| 上傳日期： |
2023/10/24 |
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| 678KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉嘉仁,涂佳妮 |
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歐普康視披露三季報，增速放緩：23Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)營收13.20億元/同比+9%，歸母5.38億元/同比+6.5%，扣非4.71億元/同比+2%；23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收5.39億元/同比+2%，歸母2.27億元/同比-8%，扣非2.06億元/同比-8.5%；23Q3實(shí)現(xiàn)毛利率78.3%/同比-1.2pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率42.2%/同比-4.7pct。
分產(chǎn)品來看：
競爭加劇+消費(fèi)力疲軟，角塑業(yè)務(wù)略有下滑：23Q3角塑實(shí)現(xiàn)營收2.93億元/同比-3%，增速環(huán)比下滑主因：①競品離焦鏡具低價且偏消費(fèi)屬性，營銷宣傳管控較松，渠道可覆蓋至終端數(shù)量眾多的眼鏡店，影響角塑轉(zhuǎn)化；②獲證品牌增多、競爭加??；③角塑為高客單價產(chǎn)品，居民消費(fèi)疲軟，7月后雖有好轉(zhuǎn)但行業(yè)仍增長乏力，影響新客轉(zhuǎn)化，6月訂單下滑幅度大，其中部分銷售在Q3確認(rèn)，7-8月為銷售旺季，訂單同比較6月有所好轉(zhuǎn)但仍小幅下滑，9月已轉(zhuǎn)為增長；
護(hù)理產(chǎn)品銷售下滑幅度較上半年有所擴(kuò)大，公司已積極布局電商業(yè)務(wù)：公司護(hù)理產(chǎn)品主要包括博視頓（經(jīng)銷）、鏡特舒（進(jìn)口OEM、自產(chǎn)），23Q3護(hù)理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收0.65億元/同比-22%，下滑幅度較上半年有所擴(kuò)大主因：①銷售渠道向線上集中而公司線上銷售占比較??；②自產(chǎn)護(hù)理品推廣力度加大，占比持續(xù)提升；③品牌增多，競爭加劇。公司已成立專門電商部，加強(qiáng)線上銷售并管控價格，此外，自產(chǎn)品利潤空間較大，公司加大促銷推廣力度，并正強(qiáng)化研發(fā)、補(bǔ)充產(chǎn)品矩陣，護(hù)理品產(chǎn)能已擴(kuò)大5倍、雙氧水即將面世；
框架鏡及其他業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，建立第二經(jīng)銷管理中心有望貢獻(xiàn)更多增量：普通框架鏡銷售及其他業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長，23Q3實(shí)現(xiàn)營收0.96億元/同比+60%，占比18%，主要源于新并表子公司醫(yī)療耗材及設(shè)備銷售收入；公司已啟動“康視先鋒”計劃強(qiáng)化，成立第二經(jīng)銷中心，我們認(rèn)為有望在核心產(chǎn)品之外尋找更多收入增長點(diǎn)；23Q3醫(yī)療服務(wù)營收0.84億元/同比+4%，占比16%；
分渠道來看，終端數(shù)量穩(wěn)健增長，更關(guān)注質(zhì)量而非數(shù)量：部分對醫(yī)療機(jī)構(gòu)的銷售由直銷改為經(jīng)銷，23Q3公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.91億元/同比+4.5%，占比35%；直銷業(yè)務(wù)指向非控股終端直接銷售，收入0.88億元/同比-8%，占比16%；控股終端實(shí)現(xiàn)營收2.61億元/同比+5%，占比48%、進(jìn)一步提升。
盈利能力拆分來看，新并表子公司醫(yī)療耗材及設(shè)備銷售貢獻(xiàn)較多收入而毛利率較低：23Q3毛利率78.3%/同比-1.2pct；銷售費(fèi)率18.6%/同比+3.3pct，主要是終端占比增加所致；管理費(fèi)率7.0%/同比+1.4pct，研發(fā)費(fèi)率2.1%/同比+0.5pct；財務(wù)費(fèi)率-0.4/同比+0.3pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率42.2%/同比-4.7pct。
投資建議：公司作為深耕眼視光行業(yè)的龍頭企業(yè)，在近視防控各類產(chǎn)品上不斷推陳出新，我們認(rèn)為未來公司的增長方向?qū)⒏佣鄻踊钟L(fēng)險的能力將更強(qiáng)。公司當(dāng)前已積極進(jìn)行架構(gòu)調(diào)整，有望在行業(yè)新趨勢下回歸增長通道，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.81、7.61、8.23億元，對應(yīng)10月24日收盤價PE分別為30.43、27.23、25.18X，維持“買入”評級。
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