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公司2023年三季報(bào)略超預(yù)期，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.82億元，同比+20.48pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比+6.98pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.83億元，同比-4.87pct。單季度看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.03億元，同比+56.37pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.41億元，同比+26.51pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元，同比+56.46pct；三季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期，主要系公司通過(guò)加強(qiáng)研發(fā)投入，大力推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，不斷增強(qiáng)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行戰(zhàn)略布局、市場(chǎng)拓展等舉措，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)所致。
　　整體費(fèi)用把控能力得當(dāng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流改善明顯。公司2023年前三季度期間費(fèi)用率為24.41%，其中銷售費(fèi)用率為4.26%，同比+1.44pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-4.1%，同比-0.53pct；研發(fā)費(fèi)用率為18.47%，同比+2.62pct；管理費(fèi)用率為5.79%，同比+0.27pct；主要系公司持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)投入力度，對(duì)芯片產(chǎn)品技術(shù)進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)創(chuàng)新所致。公司2023年前三季度毛利率為53.35%，同比-4.62pct，我們認(rèn)為主要系下游家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、打價(jià)格戰(zhàn)所致。公司2023年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為0.66億元，同比增加凈流入0.64億元，主要系銷售收入增長(zhǎng)導(dǎo)致對(duì)應(yīng)銷售收款同比增加和公司采購(gòu)計(jì)劃放緩支付對(duì)應(yīng)的款項(xiàng)減少所致。
　　BLDC電機(jī)加速滲透，汽車+機(jī)器人方案打開(kāi)公司成長(zhǎng)天花板。公式自成立以來(lái)專注于高性能電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制專用芯片的研發(fā)，從底層架構(gòu)上將芯片設(shè)計(jì)、電機(jī)驅(qū)動(dòng)架構(gòu)、電機(jī)技術(shù)三者有效融合，用算法硬件化的技術(shù)路徑在芯片架構(gòu)層面實(shí)現(xiàn)復(fù)雜的電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制算法，形成自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的電機(jī)驅(qū)動(dòng)控制處理器內(nèi)核，不受ARM授權(quán)體系的制約。依靠公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)和產(chǎn)品性能優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在家電、工控、電動(dòng)工具和汽車上的廣泛應(yīng)用。此外，BLDC電機(jī)性能優(yōu)勢(shì)明顯，在機(jī)器人應(yīng)用中找到用武之地，加速在機(jī)器人領(lǐng)域進(jìn)行滲透，由此打開(kāi)BLDC驅(qū)動(dòng)控制芯片市場(chǎng)空間。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.13/5.23/6.58億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.73/2.28/2.85億元，對(duì)應(yīng)PE為55.7/42.3/33.9x，長(zhǎng)期看公司將有望充分享受龍頭估值溢價(jià)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游客戶認(rèn)證不及預(yù)期。