>> 太平洋證券-峰岹科技(688279)BLDC電機驅(qū)動控制芯片領(lǐng)導(dǎo)者，國產(chǎn)替代進行時-230811
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 2911KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
太平洋證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
張世杰 |
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專注BLDC電機驅(qū)動控制芯片設(shè)計，自研雙核MCU帶來增長強推力。公司專注BLDC電機驅(qū)動控制芯片設(shè)計研發(fā)，深耕行業(yè)10余年融合芯片設(shè)計+算法架構(gòu)+電機技術(shù)，推出擁有自主知識產(chǎn)權(quán)IP內(nèi)核的“雙核”架構(gòu)MCU，構(gòu)筑公司競爭優(yōu)勢及有效國產(chǎn)替代底層技術(shù)積淀。公司涵蓋電機驅(qū)動全部關(guān)鍵芯片，主控芯片MCU/ASIC、驅(qū)動芯片HVIC、MOSFET以及IPM，下游應(yīng)用領(lǐng)域立足高端小家電，應(yīng)用場景拓展至白電、汽車工控等。公司在下游市占率不斷攀升帶動營業(yè)收入高速增長，18-22年營業(yè)收入CAGR 37%，業(yè)績增速迅猛，18-22年歸母凈利潤CAGR 82%。23Q1公司歸母凈利潤0.4億元，同比增長4.54%，伴隨高毛利MCU占比提升，公司整體毛利率上行至57%。
芯片+算法+電機三維優(yōu)勢，穩(wěn)固核心競爭力。公司從芯片、算法、電機三維度差異化競爭，塑造技術(shù)護城河。芯片設(shè)計方面，公司自主IP的ME內(nèi)核可針對終端使用需求修改，實現(xiàn)控制算法硬件化、集成化，與普遍采用ARM架構(gòu)的競品形成差異化競爭，并且由于公司產(chǎn)品不涉及授權(quán)費用，更兼具性價比優(yōu)勢。算法方面，公司前瞻性布局無感FOC、矢量控制等主流算法，助力下游客戶解決無感大扭矩啟動、靜音運行和超高速旋轉(zhuǎn)等行業(yè)應(yīng)用痛點。電機技術(shù)方面，公司憑借對電機技術(shù)多年深耕，針對下游不同電機種類特點設(shè)計定制化驅(qū)動方式，優(yōu)化性能。
BLDC電機滲透加強，電機MCU國產(chǎn)化替代，構(gòu)建高成長引擎。BLDC電機具有高效率、低噪音、及精準的扭矩轉(zhuǎn)數(shù)控制性等優(yōu)勢，對傳統(tǒng)低能效電機加速替代，市場規(guī)模不斷提升，2020年BLDC電機全球規(guī)模約173億美元，其中BLDC電機驅(qū)動控制芯片市場規(guī)模35億美元，年增速約6%。公司產(chǎn)品在下游小家電、白電應(yīng)用領(lǐng)域大有可為，驅(qū)動公司延續(xù)高成長：1）小家電BLDC電機滲透率提升。BLDC電機在小家電滲透率極低，普遍在10%左右，對標白電空調(diào)已經(jīng)接近60%，在小家電向高速/直流變頻升級換代背景下，BLDC電機在小家電滲透率還有大幅提升空間，公司作為市占率近80%的頭部MCU供應(yīng)商，將充分受益。2）白電電機MCU國產(chǎn)替代。電機驅(qū)動芯片國產(chǎn)化率不足20%，主要由德州儀器、意法電子等主導(dǎo)，公司自主IP的雙核MCU，具備高集成化、高性價比等差異化優(yōu)勢，有望對海外競品形成替代，在下游獲取更高市場份額。
投資建議與盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023~2025年營業(yè)總收入分別為4.25、5.38、7.08億元，同比增長31.55%、26.66%、31.60%，2023~2025年歸母凈利潤分別為1.74、2.24、3.03億元，同比增長22.66%、28.75%、35.34%，對應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為58X、45X、36X，考慮到公司下游應(yīng)用受到滲透率增長+國產(chǎn)替代雙驅(qū)動，市占率有望迎來提速，同時公司自研雙核MCU具備顯著競爭優(yōu)勢，給予“買入”評級。
風險提示：下游需求低于預(yù)期風險；小家電市場滲透率提速不及預(yù)期風險。
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