>> 申萬宏源-乖寶寵物(301498)自有品牌維持高速增長，盈利能力持續(xù)上行-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
大?。?/td>
| 802KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛瀚,趙金厚 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點：
公司發(fā)布2023年第三季度報告，業(yè)績超出此前預期。2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.1億元，同比+25.1%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.1億元，同比+45.0%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.1億元，同比+47.5%。公司銷售毛利率為35.8%，同比+4.1pct，凈利率為10.1%，同比+1.5pct。其中單三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元，同比+30.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元，同比+36.8%。單季度銷售毛利率38.8%，同比+4.2pct，環(huán)比+4.6pct（創(chuàng)22年以來單季度新高）；銷售凈利率為10.3%，同比+0.4pct，環(huán)比-0.1pct（主因為當期職工薪酬及服務費等增加，單Q3銷售費用率為7.5%，同比+2.0pct，環(huán)比+3.6pct）。業(yè)績高于此前招股說明書披露的區(qū)間值上限（區(qū)間值為2.88-3.08億元），亦高于我們在三季報前瞻中的預期值（按招股書披露中樞值計算）。
自有品牌營收維持高速增長，產(chǎn)品結構優(yōu)化，帶動境內(nèi)業(yè)務毛利率上行。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，自2019年以來，“麥富迪”品牌市占率即位列國產(chǎn)品牌第一名，且市占率持續(xù)上行，2019-2022年由4.0%提升至4.8%。境內(nèi)自有品牌業(yè)務維持高增：2023年前三季度，預計公司國內(nèi)自有品牌營收保持40%以上增長，根據(jù)久謙咨詢不完全統(tǒng)計，2023年前三季度，“麥富迪”、“弗列加特”品牌天貓、京東渠道累計銷售額分別同比+32%、+252%。2023年公司聚焦barf系列，突出barf系列“生骨肉喂養(yǎng)，釋放寵物天性”的概念，8月推出新品“barf霸弗烘焙糧”，布局烘焙糧板塊。產(chǎn)品結構優(yōu)化，帶動毛利率上行：公司高端系列“弗列加特”營收占比由約5%（2022年）上升至近10%（2023年前三季度），“弗列加特”系列為“麥富迪”旗下超高端貓糧系列，產(chǎn)品價格帶超100元/kg，高端系列營收占比提升有望拉動公司產(chǎn)品價格帶逐步上拓，帶動境內(nèi)業(yè)務毛利率持續(xù)上行。
上調(diào)盈利預測，維持“買入”評級。公司自有品牌“麥富迪”已初具品牌力及消費者粘性，報告期內(nèi)依然維持了較高的營銷費用投放，2023年前三季度銷售費用為4.95億元，同比+35%，銷售費用率為15.9%，同比+1.1pct。預計境內(nèi)業(yè)務營收未來三年仍有望保持30%以上的復合增速。同時，公司后續(xù)產(chǎn)能儲備充足，IPO募投項目聚焦高端主糧，全部建成投產(chǎn)后，將合計新增主糧產(chǎn)能15.35萬噸，帶動公司毛利率上行。公司自有品牌營收增長超過此前預期，故我們上調(diào)公司23-25年盈利預測，預計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.4/51.5/62.9億元，同比+22%/+25%/+22%，實現(xiàn)歸母凈利潤4.1/4.9/5.9億元（原23-25年盈利預測為3.9/4.7/5.8億元），同比+52%/+20%/+21%，當前股價對應PE為41X/35X/29X，維持“買入”評級。
風險提示：匯率波動風險；原材料價格波動風險；新品推廣不及預期的風險
|
|
