>> 安信證券-百亞股份(003006)電商、外圍市場表現靚麗，全國擴張或迎來提速拐點-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅乾生 |
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事件:百亞股份發(fā)布2023年三季報。2023Q1-3公司實現營業(yè)收入14.76億元，同比增長30.70%;歸母凈利潤1.82億元，同比增長44.59%;扣非后歸母凈利潤1.72億元，同比增長42.57%。其中23Q3當季公司實現營業(yè)收入5.26億元，同比增長34.70%；實現歸母凈利潤0.51億元，同比增長6.00%；扣非歸母凈利潤0.48億元，同比增長4.39%。
自由點業(yè)務加速放量，電商渠道、外圍市場拓展提速
2023年Q1-3，公司自由點品牌實現營收12.98億元，同比+38.40%，自由點品牌毛利率為53.60%，同比+3.40pct；其中，23Q3自由點品牌實現營收4.73億元，同比+40.70%，自由點品牌毛利率55.40%，同比+4.40pct。
分渠道看，1）線上渠道：23Q1-3公司電商渠道實現營收4.33億元，同比+93.80%，23Q3線上營收1.96億元，同比+129.50%。其中23Q3公司抖音渠道實現翻倍增長，傳統(tǒng)電商平臺如京東、天貓實現同比高兩位數增長。
2）線下渠道：23Q1-3公司線下渠道實現營業(yè)收入9.64億元，同比+17.40%，23Q3線下營收3.07億元，同比+8.20%，其中外圍區(qū)域同比增長32.30%，增速較上半年明顯提速。我們判斷主要系：1）公司上半年對營銷組織進行優(yōu)化調整；2）公司增加對外圍重點市場的線下資源投入；3）電商渠道的快速發(fā)展帶動線下渠道增長。
23Q3單季毛利率創(chuàng)歷史新高，凈利率短期承壓無虞
23Q1-3公司綜合毛利率為49.01%，同比增長4.69pct。其中，23Q3公司綜合毛利率為51.60%，同比增長5.23pct，23Q3單季毛利率創(chuàng)歷史新高，主要系：1）公司產品結構優(yōu)化，23Q3大健康高端系列產品收入占衛(wèi)生巾整體比重已達30%，驅動毛利率持續(xù)提升；2）原材料價格下行以及費用投入效率提高。
23Q3期間費用率為39.78%，同比增長8.62pct，銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為34.20%/3.08%/2.83%/-0.32%，同比分別+9.61/-1.26/+0.29/-0.03pct，其中，銷售費用率達三年來新高，主要系品牌推廣投入力度擴大，增長約150%。未來公司將持續(xù)加大營銷費用投放力度，為后續(xù)拓展全國市場奠定基礎。
23Q1-3凈利率為12.38%，同比增長1.23pct。其中，23Q3公司凈利率為9.63%，同比下降2.57pct。我們認為公司當前處于擴張發(fā)展階段，伴隨產品持續(xù)升級、電商運營日益精細化、外圍加速擴張邁過盈虧平衡點，公司未來盈利能力或將快速回升。
投資建議：百亞股份深耕個護領域多年，持續(xù)推進產品結構優(yōu)化，渠道、區(qū)域快速拓展，發(fā)力電商新渠道，未來市場份額有望進一步提升。我們預計百亞股份2023-2025年營業(yè)收入為20.50、25.51、31.10億元，同比增長27.18%、24.42%、21.92%:歸母凈利潤為2.65、3.32、4.11億元,同比增長41.64%、25.25%、23.80%,對應PE為26.1x、20.9x、16.8x，維持買入-A的投資評級。
風險提示：市場競爭日益加劇風險;原材料價格大幅波動風險;新渠道及區(qū)域拓展不達預期風險:疫情加劇風險。
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