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事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收96.52億元，同比增長(zhǎng)7.46%；歸母凈利潤(rùn)9.12億元，同比增長(zhǎng)1.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)8.09億元，同比增長(zhǎng)0.26%。其中，23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.39億元，同比增長(zhǎng)1.62%；歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)5.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.98億元，同比減少6.41%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　23Q3酵母主業(yè)增長(zhǎng)環(huán)比改善，國(guó)際業(yè)務(wù)收入增速仍高于國(guó)內(nèi)。分業(yè)務(wù)看，23Q3酵母系列/包裝類(lèi)/制糖/其他分別實(shí)現(xiàn)收入22.01/0.96/2.93/3.91億元，同比增長(zhǎng)分別為11.1%/-16.3%/-26.8%/-0.5%。23Q3公司酵母主業(yè)增速環(huán)比有改善，我們認(rèn)為主要由于動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)等衍生品業(yè)務(wù)有改善。23Q3制糖業(yè)務(wù)增速下降，我們認(rèn)為主要由于公司剝離貿(mào)易糖業(yè)務(wù)。分區(qū)域看，23Q3年國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)收入18.80/11.01億元，同比增長(zhǎng)0.7%/10.5%，國(guó)際業(yè)務(wù)收入仍保持較快增長(zhǎng)。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23Q3毛利率同比改善，盈利能力企穩(wěn)。23Q3公司毛利率為25.0%，同比提升3.0個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、成本壓力緩解。23Q3酵母主業(yè)收入占比為73.8%，同比提升5.2個(gè)百分點(diǎn)；低毛利的制糖業(yè)務(wù)收入占比為9.8%，同比下降4個(gè)百分點(diǎn)。23Q3公司銷(xiāo)售費(fèi)用率為5.7%，同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)。23Q3管理費(fèi)用率為3.9%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)。23Q3研發(fā)費(fèi)用率為4.9%，同比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)。23Q3歸母凈利率8.3%，同比提升0.3百分點(diǎn)，利潤(rùn)率表現(xiàn)平穩(wěn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司大力開(kāi)展自制水解糖工藝攻關(guān)，目前已成功實(shí)現(xiàn)三條自制水解糖產(chǎn)線(xiàn)滿(mǎn)產(chǎn)，成本端壓力已有緩解。我們認(rèn)為隨著消費(fèi)復(fù)蘇，公司衍生品和保健品等業(yè)務(wù)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為1.59/1.93/2.24元，對(duì)應(yīng)PE分別為20.76/17.16/14.72倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；匯率波動(dòng);產(chǎn)能投放不及預(yù)期