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經(jīng)營(yíng)短期承壓，期待后續(xù)改善
　　公司發(fā)布三季報(bào)，23Q1-3營(yíng)收/歸母凈利/扣非凈利96.5/9.1/8.1億，同比+7.5%/+1.6%/+0.3%，其中23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利29.4/2.4/2.0億，同比+1.6%/+6.0%/-6.4%。23Q3國(guó)內(nèi)酵母主業(yè)延續(xù)Q2以來(lái)的需求偏弱態(tài)勢(shì)，國(guó)外收入增速亦有所放緩，但9月收入表現(xiàn)預(yù)計(jì)呈現(xiàn)環(huán)比改善。展望來(lái)看，收入端，受益于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求復(fù)蘇、健康化趨勢(shì)下YE等衍生品加速滲透、海外新增產(chǎn)能陸續(xù)投放，公司酵母主業(yè)有望恢復(fù)較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)能；利潤(rùn)端，期待供需格局改善后、新一季糖蜜采購(gòu)成本下降，公司替代性原料水解糖有序投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)，后續(xù)成本壓力有望逐步釋放。預(yù)計(jì)23-25年EPS 1.59/1.91/2.25元，參考可比公司24年P(guān)E均值22x（Wind一致預(yù)期），給予24年22xPE，目標(biāo)價(jià)42.02元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　23Q3國(guó)內(nèi)酵母主業(yè)延續(xù)Q2以來(lái)的需求偏弱態(tài)勢(shì)，月度間呈現(xiàn)環(huán)比改善
　　分產(chǎn)品，23Q1-3酵母及深加工產(chǎn)品/制糖產(chǎn)品/包裝/其他產(chǎn)品營(yíng)收69.0/10.9/3.2/13.4億，同比+8.4%/+10.6%/-10.9%/+12.0%，23Q3同比+11.1%/-26.8%/-16.3%/-0.5%。分區(qū)域，23Q1-3國(guó)內(nèi)/國(guó)外營(yíng)收61.6/35.0億，同比+2.6%/+20.1%，23Q3同比-0.7%/+10.5%。23Q3國(guó)內(nèi)酵母主業(yè)延續(xù)Q2以來(lái)的需求偏弱態(tài)勢(shì)，國(guó)外收入增速亦有所放緩，主要系受到非洲等主要銷售區(qū)域政治波動(dòng)的影響。但分月度來(lái)看，9月的收入表現(xiàn)好于7-8月，呈現(xiàn)環(huán)比改善。23Q3末，經(jīng)銷商21825個(gè)（國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別有16606/5219個(gè)），較22年末凈增長(zhǎng)1077個(gè)（國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別凈增長(zhǎng)652/425個(gè)）。
　　Q3隨貿(mào)易糖業(yè)務(wù)剝離、毛利率同比提振，期待后續(xù)成本壓力緩解
　　23Q1-3毛利率同比-0.5pct至24.7%（23Q3同比+3.0pct至25.0%），23Q3毛利率同比提振主要系公司剝離盈利能力較低的貿(mào)易糖業(yè)務(wù)。展望看，隨著供需格局改善、新一季糖蜜采購(gòu)成本有望繼續(xù)下降，同時(shí)公司替代性原料水解糖逐步投產(chǎn)、規(guī)模效應(yīng)釋放、貿(mào)易糖等毛利率相對(duì)偏低的非主營(yíng)業(yè)務(wù)逐步剝離，公司毛利率有望呈現(xiàn)改善趨勢(shì)。費(fèi)用端，23Q1-3銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.8/+0.1/+0.6pct至5.3%/3.5%/0.1% （ 23Q3同比-0.3/+0.1/+1.7pct至5.7%/3.9%/0.7%）。23Q1-3歸母/扣非凈利率同比-0.5/-0.6pct至9.4%/8.4%，23Q3同比+0.3/-0.6pct至8.3%/6.8%。
　　底部彈性及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性兼具，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮整體消費(fèi)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS1.59/1.91/2.25元，給予目標(biāo)價(jià)42.02元（前次46.89元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。