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核心觀點(diǎn)
　　公司三季報(bào)收入端保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)端略超預(yù)期。醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升；國(guó)內(nèi)醫(yī)美增長(zhǎng)超預(yù)期，海外醫(yī)美盈利提升；工微布局持續(xù)完善，市場(chǎng)拓展積極推進(jìn)；醫(yī)藥商業(yè)短期略有擾動(dòng)，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。展望未來(lái)，公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)，內(nèi)分泌領(lǐng)域以GLP-1為核心構(gòu)筑全方位差異化產(chǎn)品管線，醫(yī)美領(lǐng)域引進(jìn)肉毒素完善全產(chǎn)品管線布局，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告
　　10月24日，公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入303.95億元，同比增長(zhǎng)9.10%；歸母凈利潤(rùn)21.89億元，同比增長(zhǎng)10.48%；扣非歸母凈利潤(rùn)21.60億元，同比增長(zhǎng)13.62%。如扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用及參控股研發(fā)機(jī)構(gòu)等損益影響，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)24.62億元，同比增長(zhǎng)19.36%。
　　Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.09億元，同比增長(zhǎng)3.61%；歸母凈利潤(rùn)7.55億元，同比增長(zhǎng)17.84%；扣非歸母凈利潤(rùn)7.33億元，同比增長(zhǎng)16.5%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　收入端保持增長(zhǎng)，利潤(rùn)端略超預(yù)期
　　公司前三季度經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，目前2023年前三季度單季度營(yíng)收均穩(wěn)定在100億元以上。23Q3單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.61%，收入增速放緩主要受商業(yè)板塊影響，23Q3歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)增速均超過(guò)15%。Q3收入端表現(xiàn)符合預(yù)期，利潤(rùn)端略超我們此前預(yù)期。
　　醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)醫(yī)美增長(zhǎng)超預(yù)期
　　醫(yī)藥工業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)提升。23年前三季度公司醫(yī)藥工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收89.94億元（含CSO業(yè)務(wù)），同比+9.48%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)18.35億元，同比+13.41%；Q3單季度營(yíng)收29.40億元（含CSO業(yè)務(wù)），同比增長(zhǎng)8.34%，扣非歸母凈利潤(rùn)6.09億元，同比增長(zhǎng)10.13%。公司在醫(yī)藥工業(yè)板塊持續(xù)落實(shí)降本控費(fèi)，運(yùn)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)步提升。我們認(rèn)為公司醫(yī)藥工業(yè)板塊已逐步走出集采影響，后續(xù)可能會(huì)有少數(shù)品種參與集采但對(duì)整體業(yè)績(jī)影響有限，工業(yè)板塊有望保持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。同時(shí)公司大力推進(jìn)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，目前公司創(chuàng)新產(chǎn)品管線已達(dá)到60項(xiàng)，其中自主研發(fā)項(xiàng)目超過(guò)50%，核心布局內(nèi)分泌、自免、腫瘤三大領(lǐng)域，我們認(rèn)為后續(xù)眾多優(yōu)秀產(chǎn)品管線將推動(dòng)公司醫(yī)藥工業(yè)板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　醫(yī)藥商業(yè)短期略有擾動(dòng)，全年有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。23年前三季度公司醫(yī)藥商業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入202.91億元，同比+6.99%，累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.16億元，同比增長(zhǎng)6.03%。Q3單季度醫(yī)藥商業(yè)收入66.6億，同比基本持平。醫(yī)藥商業(yè)板塊短期增速受行業(yè)影響略有擾動(dòng)，Q3增速慢于上半年水平。從公司醫(yī)藥商業(yè)板塊布局來(lái)看，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在浙江持續(xù)深耕，創(chuàng)新業(yè)務(wù)聚焦產(chǎn)品代理、三方物流、醫(yī)藥電商、特色大健康等領(lǐng)域不斷培育，展望全年商業(yè)板塊仍有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　工微布局持續(xù)完善，市場(chǎng)拓展積極推進(jìn)。公司工業(yè)微生物板塊2023年前三季度整體收入剔除特定商業(yè)化產(chǎn)品業(yè)務(wù)后實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)36.22%。從布局來(lái)看工微業(yè)務(wù)核心布局四大領(lǐng)域：xRNA、特色原料藥&中間體、大健康&生物材料、動(dòng)物保健。公司工微管線不斷完善，2023年8月成立子公司浙江生基材料科技有限公司，布局醫(yī)美領(lǐng)域，打造生物可降解材料聚合、微球制劑、納米防曬與護(hù)膚品創(chuàng)新載體原料三大技術(shù)平臺(tái)；2023年10月子公司南農(nóng)動(dòng)藥獲保適寧（國(guó)內(nèi)首個(gè)獲批的中樞鎮(zhèn)痛阿片類新獸藥）在中國(guó)的獨(dú)家經(jīng)銷及市場(chǎng)推廣銷售權(quán)利。前三季度工微市場(chǎng)拓展持續(xù)推進(jìn)，在ADC原料和特色原料藥方面完成多家海外客戶戰(zhàn)略及業(yè)務(wù)合作協(xié)議的達(dá)成，動(dòng)保業(yè)務(wù)推廣也在加快推進(jìn)中。管線布局完善疊加市場(chǎng)推廣，工微板塊未來(lái)有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量。
　　國(guó)內(nèi)醫(yī)美增長(zhǎng)超預(yù)期，海外醫(yī)美盈利提升。23年前三季度公司醫(yī)美板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.74億元，同比增長(zhǎng)36.99%。按地區(qū)拆分來(lái)看，國(guó)內(nèi)醫(yī)美子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.24億元，同比增長(zhǎng)88.79%。23Q3單季度營(yíng)收3.08億元，同比增長(zhǎng)82.25%。（22Q1-23Q2單季度收入分別為1.57億/1.14億/1.69億/1.86億/2.10億/3.06億。）我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)美核心產(chǎn)品伊妍仕產(chǎn)品力較強(qiáng)帶來(lái)持續(xù)放量，能量源設(shè)備上市進(jìn)一步完善國(guó)內(nèi)醫(yī)美布局，整體實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。海外醫(yī)美全資子公司英國(guó)Sinclair 23年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約9.73億元人民幣，同比增長(zhǎng)23.27%；實(shí)現(xiàn)EBITDA 1729萬(wàn)英鎊，并持續(xù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利。自23Q2以來(lái)海外醫(yī)美實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性盈利，未來(lái)隨著收入端保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，全球市場(chǎng)不斷開(kāi)拓，預(yù)計(jì)全年海外醫(yī)美有望展現(xiàn)出一定盈利能力，并在明年帶來(lái)更加明顯利潤(rùn)貢獻(xiàn)。
　　毛利率保持穩(wěn)定，創(chuàng)新投資虧損有所增加。23年前三季度公司毛利率31.86%，較去年同期增加0.09個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率15.34%（-0.83 pct），管理費(fèi)用率3.64%（+0.2 pct），研發(fā)費(fèi)用率2.77%（-0.06 pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.21%（+0.14 pct）。毛利率水平基本持平，銷售費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要與利息凈支出增加有關(guān)。公司近年來(lái)在創(chuàng)新藥等領(lǐng)域不斷加大投資，23年前三季度對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資收益為-1.69億元，22年同期為-0.99億元，虧損同比擴(kuò)大，參控股研發(fā)機(jī)構(gòu)短期存在虧損對(duì)公司利潤(rùn)端表現(xiàn)造成