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事件：芒果超媒發(fā)布23Q3財(cái)報(bào)，23M9/23Q3營(yíng)收102.0/35.1億元，yoy0.4%/-0.5%；歸母凈利潤(rùn)17.7/5.2億元，yoy+5.2%/+5.6%；扣非歸母凈利潤(rùn)16.2/4.4億元，yoy+5.1%/-0.3%。23Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.5%/4.2%/1.6%，yoy-0.5/+0.2/+0.2pct，費(fèi)用率整體保持平穩(wěn)。23Q3投資收益同比增長(zhǎng)62.1%，增厚歸母凈利。
　　優(yōu)質(zhì)綜藝持續(xù)上線，劇集內(nèi)容爆款頻出，播放量同比高增長(zhǎng)。
　　根據(jù)貓眼專業(yè)版，①23Q3芒果TV上線21檔綜藝，包括《中餐廳7》《披荊斬棘3》等。10月已上線5檔綜藝，《花兒與少年5》即將播出。②23Q3芒果TV上線6部劇集，熱門劇集頻出，如《我的人間煙火》《大宋少年志2》《裝腔啟示錄》。10月已上線《甜蜜的你》。此外，芒果TV在今年7月推出了自制動(dòng)畫(huà)《芒果崽-地球?qū)嵙?xí)生》，內(nèi)容矩陣進(jìn)一步豐富，并通過(guò)線下主題展進(jìn)一步吸引親子用戶。優(yōu)質(zhì)內(nèi)容帶動(dòng)播放量快速增長(zhǎng)。云合數(shù)據(jù)顯示，23Q3芒果TV正片有效播放量達(dá)28億次，yoy+48%；會(huì)員內(nèi)容有效播放量達(dá)18億次，yoy+40%。艾瑞數(shù)據(jù)顯示，芒果超媒的MAU達(dá)2.6億人，環(huán)比增長(zhǎng)4.5%。
　　芒果會(huì)員綁定88VIP卡，有望獲得淘系用戶，實(shí)現(xiàn)會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)。
　　在7月與中國(guó)移動(dòng)合作推出“芒果卡”后，公司在8月與淘寶天貓合作推出88VIP+芒果TV會(huì)員年卡，用戶開(kāi)通88VIP之后可領(lǐng)取芒果TV會(huì)員。今年雙11，“天貓雙11驚喜夜”將在芒果TV等平臺(tái)播出。截至2022/6/30，88VIP會(huì)員達(dá)2500萬(wàn)人，23Q2同比增速達(dá)雙位數(shù)。我們認(rèn)為此次合作有望給芒果TV帶來(lái)更多淘系流量、實(shí)現(xiàn)會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)。
　　金鷹卡通10月并表，有望增厚收入和利潤(rùn)，并實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。
　　2023/07/25，公司以自有資金8.3億元收購(gòu)公司控股股東芒果傳媒持有的金鷹卡通公司100%股權(quán)。金鷹卡通已成為公司的全資子公司，自23年10月起納入公司合并報(bào)表范圍。金鷹卡通是湖南廣電旗下的青少兒內(nèi)容制作公司，具備優(yōu)秀的內(nèi)容創(chuàng)作能力和優(yōu)質(zhì)IP積累，22年?duì)I收2.7億元，銷售凈利潤(rùn)4699萬(wàn)元，凈利率17.2%。芒果傳媒承諾，金鷹卡通公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別不低于4625/5414/5970萬(wàn)元。此次收購(gòu)有望增厚芒果超媒的收入及利潤(rùn)，并補(bǔ)充青少兒類IP資源和制作能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到會(huì)員卡綁定和并表的影響主要體現(xiàn)于Q4，對(duì)今年全年業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)相對(duì)有限，我們將2023-2025年EPS從1.29/1.56/1.76元下調(diào)至1.15/1.43/1.70元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為21/17/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)目上線不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。