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本篇報告，我們重點探討芒果超媒競爭格局、增長空間及內容體系建設三個問題。
　　當前長視頻平臺競爭格局處于什么階段？
　　國內在線視頻行業(yè)競爭態(tài)勢進入新時期，生存和健康發(fā)展成為新主題。1）賽道間：隨著短視頻流量見頂，視頻行業(yè)格局趨穩(wěn)，長視頻流量企穩(wěn)；2）賽道內：國內長視頻平臺起源于PC互聯(lián)網(wǎng)黃金時代，樂視、土豆、優(yōu)酷等平臺紛紛上線。此后在資本、政策的推動下，平臺紛紛搶占版權內容以獲取用戶，版權費用持續(xù)提升。從而中小平臺退出市場，競爭格局發(fā)展至目前“兩超兩強”的格局。競爭的核心由購買付費內容搶占用戶，轉為自制優(yōu)質內容促使用戶付費。
　　如何看待當前會員廣告的增長空間？
　　芒果超媒23H1會員、廣告業(yè)務增長較為乏力。23年公司業(yè)務的復蘇節(jié)奏如何？中長期的增長空間如何？
　　1）我們認為當下時點，受宏觀經(jīng)濟及內容排播影響，公司會員、廣告業(yè)務下降較多。芒果廣告以內容廣告為主，品牌主預算受宏觀經(jīng)濟影響高于效果廣告，此外Q1內容排播受疫情影響較大。隨著內容排播恢復，經(jīng)濟企穩(wěn)，廣告有望實現(xiàn)復蘇。受平臺發(fā)展階段影響，會員業(yè)務當前仍處于促銷拉動用戶數(shù)增長的階段，隨著88vip導入增量會員，內容排播恢復，會員業(yè)務也有望實現(xiàn)快速增長。
　　2）中長期來看，會員廣告主業(yè)的增長仍然需要看劇集的建設。優(yōu)質劇集內容可留存更多的MAU，從而為廣告、會員的變現(xiàn)提供支撐。以會員業(yè)務為例，當前長視頻平臺已經(jīng)邁入穩(wěn)步提價空間，但是芒果會員業(yè)務仍然處于增用戶、降價格的階段，從該階段邁向量價齊升的關鍵一躍在于優(yōu)質劇集能力建設。
　　如何看待內容體系建設？
　　我們進一步探究芒果內容體系能力的搭建進程，試圖為芒果劇集未來的發(fā)展提供視角。芒果綜藝的優(yōu)勢始于衛(wèi)視時期，并在新媒體平臺的沖擊下實現(xiàn)快速轉型，從而綜藝團隊能夠實現(xiàn)薪火相傳，綜藝制作工業(yè)化體系不斷迭代，實現(xiàn)產品持續(xù)推新。而劇集團隊搭建時間較晚，其產品較綜藝更為復雜，成本更高，產業(yè)鏈分工精細，體系化的搭建并非為一朝一夕之功。
　　投資建議：隨著內容排播及經(jīng)濟復蘇，公司會員、廣告具有較高彈性。預計公司2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤22.4億元、27.8億元、33.7億元，當前股價對應PE分別為23x、18x、15x，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　風險提示：政策監(jiān)管風險，經(jīng)濟復蘇不及預期，會員業(yè)務進展不及預期，新業(yè)務拓展風險，視頻平臺競爭激烈風險。