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事件：公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.89億元，同比增速-0.37%；歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比增速5.04%；扣非歸母凈利潤(rùn)11.74億元，同比增速7.19%。拆分來看，單Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.33億元，環(huán)比增長(zhǎng)18.86%，同比增長(zhǎng)1.18%；歸母凈利潤(rùn)7.06億元，環(huán)比增長(zhǎng)29.50%，同比增長(zhǎng)3.29%。
　　廣告收入降幅收窄，小芒實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，芒果TV核心主業(yè)互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入51.41億元，同比增速-1.65%；新媒體內(nèi)容制作收入2.83億元，同比增速-42.11%；內(nèi)容電商收入12.48億元，同比增速32.05%，超出此前預(yù)期。進(jìn)一步分拆互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)，2023H1廣告收入17.90億元，同比下降17.23%，但降幅有所收窄、環(huán)比呈改善態(tài)勢(shì)；會(huì)員收入19.61億元，同比增長(zhǎng)5.54%；運(yùn)營(yíng)商收入13.89億元，同比增長(zhǎng)15.18%。會(huì)員方面，芒果TV與淘寶天貓達(dá)成合作，成為88VIP在阿里生態(tài)之外打開合作的首選戰(zhàn)略伙伴，即88VIP用戶可自主選擇兌換優(yōu)酷或芒果TV會(huì)員；與中國(guó)移動(dòng)合作在湖南省內(nèi)試點(diǎn)推出“芒果卡”。公司表示未來將繼續(xù)加大與中國(guó)移動(dòng)合作力度，有望促進(jìn)會(huì)員收入與運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　自制內(nèi)容優(yōu)勢(shì)仍在，收購金鷹卡通豐富IP布局。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，2023H1全網(wǎng)綜藝正片有效播放同比上漲4%，芒果TV同比上漲54%，遠(yuǎn)高于其他長(zhǎng)視頻平臺(tái)；單日有效播放市占率破10%節(jié)目榜單中，芒果TV在電視綜藝、網(wǎng)絡(luò)綜藝中分別占據(jù)3席、8席，《大偵探第八季》、《乘風(fēng)2023》單日有效播放市占率均超過了20%。劇集方面也取得一定突破，2023H1全網(wǎng)劇集會(huì)員內(nèi)容有效播放同比上漲18%，芒果TV同比上漲21%，好于其他長(zhǎng)視頻平臺(tái)；《去有風(fēng)的地方》創(chuàng)下平臺(tái)自身劇集類招商之最。2023年7月，公司宣布擬以自有資金8.35億元收購控股股東旗下金鷹卡通100%股權(quán)，并承諾2023年、2024年、2025年凈利潤(rùn)分別不低于0.46億元、0.54億元、0.60億元。本次收購有利于進(jìn)一步完善公司青少兒IP內(nèi)容布局，觸達(dá)更多用戶，同時(shí)交易完成后，標(biāo)的公司將作為全資子公司納入合并報(bào)表，有望增厚公司業(yè)績(jī)。
　　投資建議：公司作為國(guó)資背景的視頻行業(yè)龍頭，具備行業(yè)領(lǐng)先的綜藝制作能力，劇集投入力度加大有望逐漸補(bǔ)齊短板。短期優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上新不斷，《披荊斬棘的哥哥3》先導(dǎo)片已于8月18日上線，《聲生不息港樂季2》、《花兒與少年5》有望于下半年招商會(huì)推出。考慮到公司廣告收入恢復(fù)偏慢，略下調(diào)公司的業(yè)績(jī)預(yù)期。預(yù)計(jì)公司2023年/2024年/2025年?duì)I收143.17億元/158.16億元/171.10億元，歸母凈利潤(rùn)22.59億元/25.23億元/27.10億元，EPS分別為1.21元/1.35元/1.45元，對(duì)應(yīng)PE分別為23.95倍/21.45倍/19.96倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟；廣告恢復(fù)不及預(yù)期；會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期