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公司2023年上半年實現(xiàn)收入66.89億元，同比-0.37%，歸母凈利潤12.51億元，同比+5.04%。Q2實現(xiàn)收入36.33億元，環(huán)比+18.86%，同比+1.18%，歸母凈利潤7.06億元，環(huán)比+29.50%，同比+3.29%。上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流10.33億元，現(xiàn)金流情況良好。
　　公司經(jīng)營情況穩(wěn)健，實現(xiàn)歷史二季度最高利潤水平。報告期內，公司實現(xiàn)歸母凈利潤12.51億元，Q2歸母凈利潤7.06億元，是歷史二季度最高利潤水平。上半年營業(yè)成本同比上升1.51%，銷售費用、管理費用、財務費用、所得稅費用各同比下降9.05%、4.43%、52.93%、595.46%，研發(fā)投入上升10.75%，整體成本水平保持平穩(wěn)，費用管控效果顯著。
　　報告期內，公司三大板塊收入結構進一步優(yōu)化，廣告業(yè)務邊際改善，會員業(yè)務占比不斷提升，運營商業(yè)務持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)務間呈現(xiàn)結構性互補態(tài)勢，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務發(fā)展更加良性健康且具備韌性。具體分業(yè)務板塊來看，
　　1）廣告業(yè)務：上半年實現(xiàn)收入17.9億元，同比下降17.23%，降幅較2022年收窄9.54pct，市場環(huán)境緩慢復蘇下，公司廣告業(yè)務呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢，《乘風2023》、《聲生不息寶島季》等頭部綜藝節(jié)目招商情況良好，其中《乘風2023》截止6月共獲13家廣告主，包括合生元、德芙、SK-II、一汽大眾、金龍魚等。公司在重點行業(yè)頭部客戶中地位穩(wěn)固，未來有望在宏觀經(jīng)濟復蘇環(huán)境下，通過不斷穩(wěn)固綜藝劇集競爭力，打開廣告業(yè)務增長空間。
　　2）會員業(yè)務：上半年會員業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入19.61億元，同比增長5.54%。本季度公司依托優(yōu)質IP推出多項會員專屬權益，提升會員拉新及用戶粘性。8月3日，芒果TV與淘寶天貓正式達成合作，88VIP會員新增芒果TV會員年卡權益，可在芒果與優(yōu)酷會員權益中二選一，根據(jù)年報，截止2022年末公司有效會員數(shù)達5916萬，目前88VIP會員數(shù)已超2800萬，且淘寶用戶主要為中青年女性，與芒果TV畫像相似，有望帶來優(yōu)質增量會員。
　　3）運營商業(yè)務：上半年運營商業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入13.89億元，同比增長15.18%。公司依托與中國移動的戰(zhàn)略合作，強化分省業(yè)務拓展，深化大屏業(yè)務全國布局，同時在省內IPTV推出“超級大會員”，拉動增值業(yè)務收入穩(wěn)步提升。
　　4）電商業(yè)務：小芒電商2023年上半年GMV已超過2022年全年總額，保持高速發(fā)展態(tài)勢。小芒電商首個自營潮服品牌“南波萬”實現(xiàn)從單品到品牌的躍遷，并在用戶側深度挖掘圈層用戶消費潛力，根據(jù)用戶需求定制商品、活動和IP內容，實現(xiàn)內容與電商融合。
　　豐富優(yōu)質內容支撐收入提升。報告期內芒果TV上線39檔各類綜藝節(jié)目，其中《乘風2023》、《聲生不息·寶島季》、《大偵探第八季》、《女子推理社》等8檔節(jié)目入選2023年上半年網(wǎng)絡綜藝有效播放TOP20（云合數(shù)據(jù)），《乘風2023》芒果TV播放量達71億，相關短視頻累計播放量破500億次；期內上線劇集64部，《去有風的地方》開播到收官貓眼實時數(shù)據(jù)網(wǎng)播累計播放量達32.35億，豆瓣評分8.4分，也是抖音首個主話題播放量破百億的劇集。公司后續(xù)綜藝儲備包括《披荊斬棘3》（8.18上線先導片，8.25正式開播）、《花兒與少年5》、《再見愛人3》，劇集儲備包括《那些回不去的年少時光》、《群星閃耀時》、《江河日上》等。優(yōu)質內容儲備豐富，預計將持續(xù)支撐廣告及會員收入增長。
　　積極探索創(chuàng)新技術賦能核心業(yè)務。公司充分發(fā)揮豐富的應用場景優(yōu)勢，積極探索AIGC技術應用，包括：1）開發(fā)AIGC視頻自動拆條技術，支撐《全員加速中2023》、《乘風2023》等重點節(jié)目視頻制作，提升宣發(fā)效率；2）將虛擬現(xiàn)實技術嵌入《全員加速中2023》等節(jié)目；3）發(fā)布首個“AI角色對話”產(chǎn)品，引入《大宋少年志2》AI角色，試水AI聊天付費場景，上線“45元定制包場”等創(chuàng)新權益。公司具備豐富的AIGC應用場景及藝人相關IP資源，預計未來有望通過創(chuàng)新技術拓寬業(yè)務邊界，實現(xiàn)降本增效及商業(yè)化空間提升。
　　維持“強烈推薦”投資評級。公司通過88VIP合作進一步拓寬優(yōu)質用戶來源，同時通過打造綜藝節(jié)目“正片播前+播后衍生”矩陣，強化會員運營與留存。優(yōu)質內容的供給有望持續(xù)帶動會員數(shù)及ARPU提升，廣告大盤復蘇下整體經(jīng)營情況持續(xù)向好，長期持續(xù)看好公司商業(yè)化能力。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為23.6/28.8/31.3億元，分別對應23.0/18.8/17.3倍市盈率。
　　風險提示：經(jīng)濟復蘇進度不及預期，會員增長不及預期，行業(yè)競爭加劇，電商等項目發(fā)展不及預期等。