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事件:
　　公司公告2023年中報(bào)，2023H1營(yíng)收66.89億元，YOY-0.37%；歸母凈利12.51億元，YOY+5.04%；扣非歸母凈利11.74億元，YOY+7.19%。
　　投資要點(diǎn)：
　　2023H1業(yè)績(jī)符合預(yù)期：
　　2023Q1/Q2營(yíng)收為30.56/36.33億元，YOY-2.16%/+1.18%；歸母凈利5.45/7.06億元，YOY+7.39%/+3.29%。2023H1芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻/新媒體內(nèi)容制作/內(nèi)容電商業(yè)務(wù)營(yíng)收51.41/2.83/12.48億元，YOY分別為-1.65%/-42.11%/+32.05%，毛利率分別為42.67%/30.33%/5.41%，較2022H1下降0.8pct/上升17.16pct/下降4.18pct。
　　廣告業(yè)務(wù)短期承壓，會(huì)員擴(kuò)展取得新進(jìn)展：
　　【廣告】2023H1營(yíng)收17.90億元，YOY-17.23%，降幅明顯縮窄（2022年YoY-26.77%），主要系消費(fèi)市場(chǎng)和廣告行業(yè)復(fù)蘇較緩。頭部綜藝《乘風(fēng)2023》《聲生不息寶島季》招商穩(wěn)健，獲13/7個(gè)廣告主贊助?！杜G斬棘》定檔，目前獲9個(gè)廣告主贊助，有望持續(xù)增加招商。
　　【會(huì)員】2023H1營(yíng)收19.61億元，YOY+5.54%，核心原因?yàn)閮?yōu)質(zhì)內(nèi)容提振，其次為會(huì)員渠道的積極拓展。①2023H1《去有風(fēng)的地方》《乘風(fēng)2023》等頭部?jī)?nèi)容推出豐富會(huì)員專屬權(quán)益，不斷提升會(huì)員拉新、用戶粘性和長(zhǎng)周期用戶占比。②多渠道拓展會(huì)員：2023H1與移動(dòng)在湖南省內(nèi)合作的芒果卡新增用戶突破百萬(wàn)；7月起與移動(dòng)合作的“動(dòng)感地帶芒果卡”全國(guó)發(fā)售；8月天貓88VIP新增芒果TV權(quán)益，有望打通淘系和芒系用戶。
　　【運(yùn)營(yíng)商】2023H1營(yíng)收13.89億元，YOY+15.18%。省外，依托與中國(guó)移動(dòng)的戰(zhàn)略合作，持續(xù)深化大屏業(yè)務(wù)全國(guó)布局。省內(nèi)，IPTV推出超級(jí)大會(huì)員，增值收入穩(wěn)步提升；教育內(nèi)容平臺(tái)“快樂(lè)看”“芒頭條”穩(wěn)健發(fā)展，大屏業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富。
　　綜藝夯實(shí)領(lǐng)頭羊地位，劇集實(shí)現(xiàn)突破：
　?。?）綜藝：2023H1芒果TV上線39檔綜藝，《乘風(fēng)2023》《聲生不息寶島季》等8檔節(jié)目入選云合2023H1網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放榜TOP20。根據(jù)云合，芒果TV上新季播綜藝24部（同比減少3部），有效播放量38億，YOY+54%。根據(jù)藝恩，截至8月17日，《乘風(fēng)2023》期均6.0億，遠(yuǎn)超《乘風(fēng)破浪3》?！杜G斬棘3》定檔8月25日，儲(chǔ)備有《聲生不息港樂(lè)季2》《無(wú)名之輩》《時(shí)光音樂(lè)會(huì)3》等。
　?。?）劇集：2023H1芒果TV上新劇集64部；根據(jù)云合，芒果TV在上新劇集同比減少10部情況下有效播放量26億，YOY+35%。
　　《去有風(fēng)的地方》熱度口碑雙豐收，產(chǎn)生“一部劇帶火一座城”的現(xiàn)象級(jí)效應(yīng)?！段业娜碎g煙火》熱度高企，根據(jù)貓眼，截至8月17日，微博話題討論量超290億，抖音話題播放量超130億，儲(chǔ)備有《群星閃耀時(shí)》《以愛(ài)為營(yíng)》等潛力劇集待播。
　　（3）公司收購(gòu)金鷹卡通100%股權(quán)，完善優(yōu)化公司內(nèi)容布局，并表后有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br>　　小芒電商快速發(fā)展，數(shù)字技術(shù)成效顯著：
　　（1）小芒電商2023H1GMV已超2022年全年，且保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。品牌端，打造芒系劇綜IP聯(lián)名產(chǎn)品，首個(gè)自營(yíng)潮服品牌“南波萬(wàn)”實(shí)現(xiàn)從單品到品牌的躍遷；用戶端，持續(xù)深挖圈層用戶消費(fèi)潛力，首檔小芒定制綜藝《跳進(jìn)地理書的旅行》豆瓣評(píng)分超9分，節(jié)目聲量與商品銷量快速增長(zhǎng)。
　?。?）積極探索AI技術(shù)應(yīng)用落地：①助力降本增效：開發(fā)AIGC視頻自動(dòng)拆條技術(shù)，大幅提升二創(chuàng)內(nèi)容生產(chǎn)效率，支撐重點(diǎn)節(jié)目的短視頻制作；②賦能內(nèi)容生產(chǎn)：利用虛擬現(xiàn)實(shí)LEDXR技術(shù)為《聲生不息寶島季》打造了國(guó)內(nèi)首個(gè)跨時(shí)空、跨地域的虛擬現(xiàn)實(shí)綜藝秀；③創(chuàng)新用戶交互：上線“嗨聊派對(duì)”全站聊天大廳，日活用戶突破百萬(wàn)，推出擬人化AI產(chǎn)品，試水AI聊天付費(fèi)場(chǎng)景。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：“臺(tái)網(wǎng)”雙平臺(tái)融合進(jìn)一步加深，公司依托雙平臺(tái)頭部爆款內(nèi)容的持續(xù)自制能力，建立長(zhǎng)視頻內(nèi)容生態(tài)正循環(huán)?；趯徤髟瓌t，我們暫不考慮收購(gòu)金鷹卡通對(duì)公司報(bào)表的影響，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為23.4/27.6/31.2億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.25/1.47/1.67元，對(duì)應(yīng)PE為23.4/19.8/17.5X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、疫情反復(fù)、綜藝招商/會(huì)員增長(zhǎng)/內(nèi)容表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期、新業(yè)務(wù)布局影響、版權(quán)價(jià)格提升、新技術(shù)布局不達(dá)預(yù)期、政策、人才流失、廣告主預(yù)算偏好改變、治理結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)風(fēng)格切換等風(fēng)險(xiǎn)。