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公司發(fā)布23H1業(yè)績(jī)。23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入66.9億元，同比下降0.4%；歸母凈利潤(rùn)為12.5億元，同比增長(zhǎng)5.0%。23Q2總收入為36.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)1.2%；23Q2歸母凈利潤(rùn)為7.1億元，同比增加3.3%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)率為19%,同比持平。
　　會(huì)員和運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)彰顯韌勁，廣告短期受宏觀影響持續(xù)承壓，通過降本增效維持利潤(rùn)率穩(wěn)定。根據(jù)公司中報(bào)，23H1芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入達(dá)51.4億元，同比下降1.7%。其中廣告業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.9億元，同比下降17.2%，我們預(yù)計(jì)Q2廣告有比較不錯(cuò)的環(huán)比復(fù)蘇，同比降幅有所收窄；會(huì)員業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)5.5%；運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.9億元，同比增長(zhǎng)15.2%。23H1毛利率為35%，同比下滑1.2pct，公司有效控制銷售和管理費(fèi)用率，同比分別收縮1.3pct和0.2pct，23H1歸母凈利潤(rùn)率為18.7%，同降1.0pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司上半年廣告仍受宏觀拖累表現(xiàn)承壓，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)廣告主投放意愿增強(qiáng)，結(jié)合芒果在綜藝內(nèi)容上的持續(xù)創(chuàng)新，下半年到明年廣告業(yè)績(jī)或受益于新的產(chǎn)品周期和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)；會(huì)員業(yè)務(wù)積極擁抱合作伙伴，結(jié)合近期Techweb報(bào)道的芒果會(huì)員入住88VIP權(quán)益體系，我們認(rèn)為公司的會(huì)員業(yè)務(wù)將在下半年有較明確的增量。同時(shí)公司積極布局AIGC和主業(yè)的結(jié)合，以及在小芒電商領(lǐng)域穩(wěn)步推進(jìn)，中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)點(diǎn)較為豐富。我們預(yù)計(jì)公司2023-2024年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.01億元、26.30億元。參照流媒體視頻網(wǎng)站的PS估值，給予芒果TV流媒體業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)23年?duì)I收4X的PS合理價(jià)值對(duì)應(yīng)為530億元人民幣，IPTV/OTT業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)7X的PS估值對(duì)應(yīng)為202億人民幣合理價(jià)值，公司合理價(jià)值為732億元，對(duì)應(yīng)每股合理價(jià)值為39.12元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告、會(huì)員增速不及預(yù)期；內(nèi)容制作周期波動(dòng)；政策監(jiān)管等風(fēng)險(xiǎn)。