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事項：
　　公司披露2023年半年報：2023年上半年實現(xiàn)營收66.9億元，同比-0.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.5億元，同比+5%；上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流10.3億歷史新高，經(jīng)營質量有所改善。具體看Q2：Q2營收36.3億同比+1%，歸母凈利潤7億同比+3%。
　　評論：
　　上半年：廣告復蘇較緩慢，小芒電商表現(xiàn)優(yōu)異。我們分成芒果TV（會員&廣告&運營商）/內容制作/內容電商五塊業(yè)務來對收入做出拆分。芒果TV收入51.4億同比-2%：其中會員業(yè)務19.6億同比+6%，廣告業(yè)務17.9億同比-17%仍未明顯恢復，運營商業(yè)務13.9億同比15%表現(xiàn)穩(wěn)健。內容制作2.8億同比-42%，內容電商12.5億同比+32%（其中小芒電商營收4.2億虧損1.1億，收入高增虧損收窄）。利潤端：公司毛利率和各項費率同比去年無太大波動。毛利率35%同比略降低，銷售費用率13.2%同比-1.3pct，管理和研發(fā)費用率分別為3.6%和1.6%，同比變化不大。綜合來看凈利率18.2%，同比+0.6pct
　　展望全年：預計廣告收入下半年邊際改善，會員受益渠道合作或有加速。會員方面，公司7月16日與中國移動合作推進動感地帶芒果卡合作，8月3日與淘寶天貓正式達成88VIP會員合作，預計渠道合作加持有望帶動公司下半年會員成長加速。公司廣告業(yè)務呈現(xiàn)出邊際改善態(tài)勢，發(fā)力拓展多個互聯(lián)網(wǎng)平臺、白酒、食品等重點行業(yè)頭部品牌客戶。未來，伴隨著行業(yè)復蘇，公司依托不斷穩(wěn)固的綜藝優(yōu)勢，通過補強劇集，強化營銷效果和算法優(yōu)化，有望打開廣告業(yè)務增長空間。上半年小芒電商GMV超過去年全年GMV總額，繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢，預計全年持續(xù)快速發(fā)展。
　　投資建議：公司廣告業(yè)務的恢復進展受宏觀等因素影響略緩慢，同時內容電商業(yè)務增長加速，因此我們略下調全年廣告收入，上調內容電商業(yè)務收入。我們預計23~25年收入分別為153.2億/179.6億/200.1億（前值分別為159.6億/181.8億/202.8億），同比12%/17%/12%；歸母凈利潤分別為22.9億/27.8億/31.2億（前值分別為/22.9億/28.3億/31.9億），同比25.4%/21.5%/12.3%。公司作為稀缺的國企長視頻平臺，核心業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，同時新業(yè)務內容電商和劇本殺仍在探索中，我們維持先前估值方法，按照24年PE估值30X，市值834億，目標價44元/股，維持“推薦”評級
　　風險提示：內容上線后播出情況不及預期，政策對行業(yè)監(jiān)管趨嚴，項目上線節(jié)奏不確定性。