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23H1凈利同增5.04%，扣非凈利同增7.19%，維持“買入”評級
　　公司發(fā)布半年報(bào)，23H1營收66.89億元（yoy-0.37%），歸母凈利12.51億元（yoy+5.04%），扣非凈利11.74億元（yoy+7.19%）。其中Q2營收36.33億元（yoy+1.18%，qoq+18.9%），歸母凈利7.1億元（yoy+3.29%，qoq+29.5%）。我們預(yù)計(jì)23-25年凈利23.38/27.8/31.94億元，采用分部估值法，給予互聯(lián)網(wǎng)視頻/運(yùn)營商/互娛內(nèi)容/媒體業(yè)務(wù)目標(biāo)市值568/69/35/26億元，總市值698億元，目標(biāo)價(jià)37.31元，維持“買入”評級。
　　廣告業(yè)務(wù)降幅有所收窄，會(huì)員業(yè)務(wù)精細(xì)化運(yùn)營并加大渠道拓展
　　23H1廣告營收17.9億元，同降17.23%，降幅有所收窄（22H1-31.15%；22H2-20.67%；22全年-26.77%），已呈一定改善態(tài)勢；會(huì)員營收19.61億元，同增5.54%，得益于精細(xì)化運(yùn)營增強(qiáng)用戶粘性，及加大與中國移動(dòng)等合作，拓寬會(huì)員基數(shù)。8月公司與淘寶天貓正式達(dá)成合作，淘寶天貓88VIP會(huì)員新增芒果TV會(huì)員年卡權(quán)益，此次合作是88VIP首次與阿里生態(tài)以外視頻平臺進(jìn)行權(quán)益合作；運(yùn)營商業(yè)務(wù)營收13.89億元，同增15.18%，深化與中國移動(dòng)合作，不斷強(qiáng)化分省業(yè)務(wù)拓展。23H1毛利率35.1%，同降1.2pct，主因毛利率較高的廣告業(yè)務(wù)營收占比下降；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.2%/3.6%/1.6%/-1.1%，分別同比-1.3pct/-0.2pct/0.1pct/-0.4pct。
　　精品內(nèi)容構(gòu)筑護(hù)城河，H2優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目豐富；積極擁抱AI等前沿技術(shù)
　　優(yōu)質(zhì)內(nèi)容制作能力是公司核心競爭力。23H1《乘風(fēng)2023》《聲生不息·寶島季》等節(jié)目持續(xù)夯實(shí)公司綜藝“領(lǐng)頭羊”地位，H2將推出大批優(yōu)質(zhì)節(jié)目，其中熱門綜藝《中餐廳7》《初入職場·法醫(yī)季2》等已于7-8月份上線，《披荊斬棘3》定檔8月18日，《時(shí)光音樂會(huì)3》《再見愛人3》等熱門綜藝有望23H2上線；公司積極擁抱前沿技術(shù)，積極探索落地應(yīng)用與業(yè)態(tài)創(chuàng)新，如開發(fā)AIGC視頻自動(dòng)拆條技術(shù)，提升二創(chuàng)內(nèi)容生產(chǎn)效率；引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系統(tǒng)，試水AI聊天付費(fèi)場景等。
　　廣告業(yè)務(wù)顯現(xiàn)改善態(tài)勢，內(nèi)容優(yōu)勢依舊突出，維持“買入”評級
　　公司廣告業(yè)務(wù)顯示出邊際改善態(tài)勢，內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，且公司7月公告，收購金鷹卡通，進(jìn)一步擴(kuò)充青少兒內(nèi)容。同時(shí)積極探索AI等技術(shù)賦能于降本增效和商業(yè)場景落地，我們調(diào)整23年-25年歸母凈利預(yù)測至23.38/27.8/31.94億元（前值21.86/25.78/29.67億元）。采用分部估值法，互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)可比公司23年P(guān)S 3.1X，考慮公司豐富內(nèi)容，給予23年P(guān)S 6.3X；給予運(yùn)營商/互娛內(nèi)容/內(nèi)容電商業(yè)務(wù)可比公司23年P(guān)E均值12/23/22X，合計(jì)目標(biāo)市值698億元，目標(biāo)價(jià)調(diào)至37.31元（前值38.17元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容上線時(shí)間延遲、節(jié)目效果不及預(yù)期。