>> 德邦證券-芒果超媒(300413)首次覆蓋報告：以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為核心，打造AI賦能的全產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字媒體-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 3983KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
馬笑 |
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2022年芒果超媒營收受廣告業(yè)務(wù)影響下挫，2023Q1利潤端修復(fù)。2022年，公司營業(yè)總收入137.04億元，同比下降10.76%，主要是由于廣告業(yè)務(wù)承壓；歸母凈利潤18.25億元，同比下降13.86%。2023年Q1，公司營收約30.56億元，同比下降2.16%；歸母凈利潤約5.45億元，同比增加7.39%。
公司以芒果TV為核心，全產(chǎn)業(yè)鏈布局打造優(yōu)質(zhì)IP。在長視頻行業(yè)存量競爭中，芒果TV得益于新媒體互動娛樂內(nèi)容制作業(yè)務(wù)向上游延伸產(chǎn)業(yè)鏈，囊括了內(nèi)容制作與藝人經(jīng)紀(jì)，為平臺提供內(nèi)容支持。2022年，芒果TV擁有24個綜藝制作團(tuán)隊、25個影視制作團(tuán)隊、34個“新芒計劃”戰(zhàn)略工作室。2023年綜藝囊括了芒果TV眾多優(yōu)質(zhì)綜N代以及創(chuàng)新綜藝。5月，《乘風(fēng)2023》《向往的生活7》等優(yōu)質(zhì)綜藝密集上線，帶動芒果TVMAU突破3.2億，創(chuàng)歷史新高。23年7月公告稱，擬收購金鷹卡通公司100%股權(quán)，發(fā)力兒童IP板塊，有望增加平臺內(nèi)容多樣性，吸引更多青少年及兒童用戶。
會員業(yè)務(wù)依托優(yōu)質(zhì)內(nèi)容維持用戶粘性，未來或通過適當(dāng)提價提升ARPPU。用戶方面，2021年互聯(lián)網(wǎng)視頻年度付費用戶占比約為60%，付費消費習(xí)慣已初步形成。價格方面，國內(nèi)在線視頻會員尚有提價空間，隨著行業(yè)普遍提價，ARPPU有望由降轉(zhuǎn)升。由于芒果TV會員用戶的粘性較普通用戶更高，且平臺持續(xù)增加優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，適當(dāng)幅度的價格調(diào)整不會對會員增速有明顯影響。此外，公司通過豐富的產(chǎn)品矩陣以及多渠道聯(lián)合，充分觸達(dá)目標(biāo)用戶。
廣告業(yè)務(wù)增長可期，優(yōu)質(zhì)IP為內(nèi)在驅(qū)動，經(jīng)濟(jì)修復(fù)為外生動力。2022年廣告行業(yè)短期受宏觀影響，整體承壓。越來越多品牌選擇贊助優(yōu)質(zhì)頭部劇綜，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。面對市場整體低迷態(tài)勢，公司依托平臺優(yōu)勢和內(nèi)容優(yōu)勢，招商客戶數(shù)依舊領(lǐng)先市場。2023年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期復(fù)蘇與平臺的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，為廣告業(yè)務(wù)修復(fù)的主要驅(qū)動。此外，收購金鷹卡通公司后，“金鷹卡通衛(wèi)視+麥咭TV+品推和MCN矩陣”三大平臺，以及“動漫創(chuàng)投+衍生產(chǎn)品+麥咭樂園”三大產(chǎn)業(yè)，均有望為公司廣告業(yè)務(wù)帶來協(xié)同，提升公司整體廣告業(yè)務(wù)收入。
小芒電商處于低基數(shù)高成長階段，業(yè)務(wù)發(fā)展成效初顯。2022年GMV同比實現(xiàn)7倍增長，DAU峰值達(dá)206萬。同時，完成了首輪融資，引入戰(zhàn)略培育期所必須的流動資金，加快構(gòu)建“內(nèi)容+視頻+電商”的商業(yè)閉環(huán)。
AI/VR對于影視生產(chǎn)全鏈條均有賦能機(jī)會，公司有望進(jìn)一步實現(xiàn)降本增效。公司在劇本智能分析創(chuàng)作、短視頻自動生產(chǎn)、有聲劇制作等具體領(lǐng)域，嘗試與AI結(jié)合。生產(chǎn)端，內(nèi)部上線了AIGCHUB上線，集成了領(lǐng)域模型、AI繪畫、語音生成等文本、圖像、語音模態(tài)的AIGC能力?！度珕T加速中2023》已率先融合了元宇宙、CG特效、全息投影、AR等技術(shù)。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2023-2025年，公司營業(yè)總收入分別為162.25/187.67/209.51億元，同比18%/16%/12%。歸母凈利潤為22.64/28.53/32.20億元，同比24.0%/26.0%/12.8%。由于公司是在線視頻行業(yè)龍頭，且AI賦能有望給予公司長期成長性，因此給予公司2023年P(guān)E 35倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：相關(guān)政策變化風(fēng)險；核心團(tuán)隊離職風(fēng)險；藝人重大違紀(jì)風(fēng)險等。
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