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芒果TV頭部?jī)?nèi)容密集上線，播放表現(xiàn)保持前列，廣告和會(huì)員業(yè)務(wù)恢復(fù)趨勢(shì)強(qiáng)。與阿里88VIP體系合作有望打開會(huì)員長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間；嘗試結(jié)合AIGC技術(shù)創(chuàng)作內(nèi)容、運(yùn)營(yíng)角色，擴(kuò)大IP版權(quán)價(jià)值；收購(gòu)金鷹卡通，加大高質(zhì)量青少兒節(jié)目的供給，豐富內(nèi)容版權(quán)資源。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　加入阿里88VIP體系，打開會(huì)員長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。8月3日，芒果TV與淘寶天貓達(dá)成合作，用戶開通88VIP后，可以在芒果TV和優(yōu)酷會(huì)員年卡權(quán)益中二選其一。2020年88VIP業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人透露數(shù)據(jù)，每100個(gè)88VIP新用戶，為優(yōu)酷帶去44個(gè)新用戶，轉(zhuǎn)化率約40%。截至22H1，88VIP用戶數(shù)共計(jì)2500萬(wàn)名，預(yù)計(jì)此次合作有望為芒果TV帶來(lái)近千萬(wàn)的會(huì)員增量，進(jìn)一步打開會(huì)員增長(zhǎng)空間（截至22年末芒果TV有效會(huì)員數(shù)5916萬(wàn)）。
　　綜藝劇集內(nèi)容播放表現(xiàn)優(yōu)異，拉動(dòng)廣告和會(huì)員付費(fèi)。Q2-Q3，芒果TV已上線多檔重點(diǎn)綜藝：《乘風(fēng)2023》《青年π計(jì)劃》《向往的生活7》《密室大逃脫5》《全員加速中2023》等。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，23H1網(wǎng)綜有效播放排行榜前20中，芒果TV獨(dú)播綜藝占據(jù)8席；《披荊斬棘3》已開啟錄制。2023年劇集播放表現(xiàn)有所突破，根據(jù)云合數(shù)據(jù)，《去有風(fēng)的地方》《我的人間煙火》最高播放市占率達(dá)到10.6%/11.6%；優(yōu)質(zhì)劇集《大宋少年志2》7月29日上線。去年低基數(shù)下，預(yù)計(jì)下半年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快。
　　AIGC技術(shù)賦能內(nèi)容創(chuàng)作和IP運(yùn)營(yíng)。近期芒果TV推出基于《大宋少年志2》角色的互動(dòng)對(duì)話產(chǎn)品。在app端的追劇群聊中，選擇喜愛的角色，會(huì)員用戶可免費(fèi)領(lǐng)取3次對(duì)話權(quán)益，非會(huì)員用戶限時(shí)同享本項(xiàng)會(huì)員權(quán)益；10次對(duì)話2.8元，50次對(duì)話5.8元，1500次對(duì)話29.8元。AIGC技術(shù)賦能角色I(xiàn)P運(yùn)營(yíng)，有望成為促進(jìn)會(huì)員付費(fèi)和IP衍生的新動(dòng)力。
　　收購(gòu)金鷹卡通，完善青少年內(nèi)容布局。公司此前公告，擬以自有資金現(xiàn)金收購(gòu)控股股東芒果傳媒有限公司（持有56.09%公司股權(quán)）持有的湖南金鷹卡通傳媒有限公司100%股權(quán)，交易價(jià)格為8.35億元。金鷹卡通是湖南廣電旗下的青少兒內(nèi)容制作公司，積累有《麥咭和他的朋友們》《中國(guó)新聲代》《23號(hào)牛乃唐》《玩名堂》等優(yōu)質(zhì)兒童綜藝節(jié)目、動(dòng)畫IP；通過(guò)輕資產(chǎn)模式，與多個(gè)線下兒童樂(lè)園達(dá)成合作運(yùn)營(yíng)；在衍生品開發(fā)方面，牛乃唐、麥咭等自有IP與箱包、文創(chuàng)產(chǎn)品等多個(gè)SKU相融合。
　　估值
　　我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為23.57/27.20/31.24億元，對(duì)應(yīng)PE為25.81/22.36/19.48倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；廣告投放低于預(yù)期；內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。