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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入66.89億元，同比下降0.4%；歸母凈利潤(rùn)12.51億元，同比增長(zhǎng)5.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　互聯(lián)網(wǎng)視頻收入同比略微下滑，下半年廣告及會(huì)員收入預(yù)計(jì)邊際向好。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.89億元（yoy-0.4%）。（1）芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收51.41億元（yoy-1.7%）；其中，芒果TV廣告收入17.90億元（yoy -17.2%），芒果TV會(huì)員收入19.61億元（yoy+5.5%），運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入13.89億元（yoy+15.2%）；（2）新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.83億元（yoy -42.1%）；（3）內(nèi)容電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.48億元（yoy +32.0%）。上半年，芒果TV廣告收入下滑主要由于消費(fèi)市場(chǎng)和廣告行業(yè)呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，部分廣告主對(duì)營(yíng)銷預(yù)算投放仍然相對(duì)謹(jǐn)慎，下半年隨著廣告市場(chǎng)復(fù)蘇以及公司優(yōu)質(zhì)綜藝影視內(nèi)容推出，廣告收入有望邊際轉(zhuǎn)好；芒果TV會(huì)員業(yè)務(wù)上半年平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年有望加速增長(zhǎng)，主要受益于：6-7月，芒果TV與中國(guó)移動(dòng)合作在湖南省以及全國(guó)推出“芒果卡”，以及8月與淘寶天貓正式達(dá)成合作，淘寶天貓88VIP會(huì)員新增芒果TV會(huì)員年卡權(quán)益。
　　互聯(lián)網(wǎng)視頻毛利率小幅下降，費(fèi)用管控良好。（1）2023年上半年，公司營(yíng)業(yè)成本43.40億元，毛利率35.1%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，其中芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)毛利率42.7%，同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作業(yè)務(wù)毛利率30.3%，同比提升17.1個(gè)百分點(diǎn)；內(nèi)容電商業(yè)務(wù)毛利率5.4%，同比下降4.2個(gè)百分點(diǎn)。芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻毛利率小幅下降主要由于內(nèi)容成本支出穩(wěn)定，收入端下滑；新媒體互動(dòng)娛樂內(nèi)容制作業(yè)務(wù)毛利率顯著提升主要源于公司優(yōu)化影視項(xiàng)目數(shù)量，提升項(xiàng)目ROI；內(nèi)容電商業(yè)務(wù)毛利率下滑主要源于公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和商品結(jié)構(gòu)，發(fā)力自營(yíng)品和獨(dú)家代理商品。（2）銷售費(fèi)用8.86億元，銷售費(fèi)率13.2%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用2.42億元，管理費(fèi)率3.6%，同比下降0.2個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用1.05億元，研發(fā)費(fèi)率1.6%，同比提升0.1個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)12.5億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率18.7%，同比提升1.0個(gè)百分點(diǎn)?？梢钥吹剑举M(fèi)用管控良好，整體利潤(rùn)率有所提升。
　　內(nèi)容自制能力優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，收購(gòu)金鷹卡通補(bǔ)全內(nèi)容產(chǎn)品矩陣。目前，芒果TV和湖南衛(wèi)視共有48個(gè)節(jié)目自制團(tuán)隊(duì)、22個(gè)影視自制團(tuán)隊(duì)和36家“新芒計(jì)劃”戰(zhàn)略工作室，是全國(guó)規(guī)模最大的長(zhǎng)視頻內(nèi)容生產(chǎn)基地。上半年，芒果TV上線39檔各類綜藝節(jié)目，《乘風(fēng)2023》《聲生不息·寶島季》《大偵探第八季》《女子推理社》等8檔節(jié)目，入選2023年上半年網(wǎng)絡(luò)綜藝有效播放TOP20（云合數(shù)據(jù)）；上線劇集64部，其中重點(diǎn)影視劇19部、“大芒計(jì)劃”微短劇45部。另外，公司近期公告擬以自有資金現(xiàn)金收購(gòu)金鷹卡通100%股權(quán)，補(bǔ)全少兒內(nèi)容板塊，進(jìn)一步增強(qiáng)公司內(nèi)容產(chǎn)品矩陣。
　　投資建議：2023年公司業(yè)績(jī)有望隨著廣告環(huán)境好轉(zhuǎn)及主動(dòng)調(diào)整內(nèi)容制作和內(nèi)容電商業(yè)務(wù)而回暖，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為26.16億元，30.99億元和33.96億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為21X，18X和16X，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）內(nèi)容排播不及預(yù)期；（2）廣告招商不及預(yù)期；（3）會(huì)員增長(zhǎng)不及預(yù)期；（4）疫情影響內(nèi)容制作進(jìn)度。