>> 中信證券-芒果超媒(300413)2023年中報點評：復蘇趨勢向好，渠道與內(nèi)容拓展帶來增量-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 2072KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2023H1公司實現(xiàn)營收66.89億元（YoY-0.37%），歸母凈利潤12.51億元（YoY+5.0%），業(yè)績符合預(yù)期，復蘇趨勢向好。公司會員與運營商業(yè)務(wù)持續(xù)增長，廣告業(yè)務(wù)有望隨消費復蘇與優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線回暖，小芒電商收入增長表現(xiàn)亮眼。此外，公司擬收購金鷹卡通，有助于補足青少兒內(nèi)容能力，合作88VIP不斷擴大會員獲取渠道，業(yè)績增量可期。長期看，公司依托優(yōu)質(zhì)的自制生態(tài)、豐富的人才儲備及完善的制作體系構(gòu)筑核心競爭力，在國內(nèi)長視頻市場地位獨特。維持“買入”評級。
▍2023H1公司營收同比略有下滑，凈利潤穩(wěn)健增長。23H1公司實現(xiàn)營收66.89億元（YoY-0.37%），其中1）芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)收入51.41億元（YoY-1.7%）；2）新媒體互動娛樂內(nèi)容制作收入2.83億元（YoY -42.1%）；3）內(nèi)容電商收入12.48億元（YoY+32.1%）；4）其他收入0.17億元（YoY -66.9%）。23H1公司實現(xiàn)毛利率35.1%（YoY-1.2pcts）；銷售/管理/研發(fā)費用率13.2%/3.6%/1.6%，同比-1.3/-0.2/+0.1pct；實現(xiàn)歸母凈利潤12.51億元（YoY+5.0%），對應(yīng)歸母凈利率18.7%（YoY+1pct）。分季度方面，公司23Q1/Q2單季收入分別為30.56/36.33億元，同比-2.2%/+1.2%；歸母凈利潤分別為5.45/7.06億元，同比+7.4%/+4.8%。
▍核心主業(yè)：會員業(yè)務(wù)占比不斷提升，運營商業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。23H1公司核心主業(yè)芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)中，1）會員收入19.61億元（YoY+5.5%）。公司依托《去有風的地方》等優(yōu)質(zhì)IP豐富了會員專屬權(quán)益，有效提升了會員拉新、用戶粘性和長周期用戶占比。芒果TV會員納入淘寶天貓88VIP體系，未來有望借助電商流量提高會員體量和收入。2）廣告收入17.90億元（YoY-17.23%），同比仍有下滑但降幅有所收窄。上半年廣告市場緩慢復蘇，CTR數(shù)據(jù)顯示2023H1廣告市場花費同比上漲4.8%，廣告主對營銷預(yù)算投放仍然相對謹慎。公司夯實《乘風2023》、《聲生不息·寶島季》等頭部綜藝的廣告招商，拓展了多個互聯(lián)網(wǎng)、白酒、食品等行業(yè)的頭部品牌客戶。下半年公司上線優(yōu)質(zhì)內(nèi)容招商有望帶動廣告復蘇。3）運營商業(yè)務(wù)收入13.89億元（YoY+15.18%）。省內(nèi)業(yè)務(wù)方面，IPTV推出“超級大會員”，增值業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步增長。省外業(yè)務(wù)方面，加強與中國移動的戰(zhàn)略合作，大屏業(yè)務(wù)全國布局持續(xù)深化。
▍上半年內(nèi)容回顧：劇綜播放增速亮眼，微短劇業(yè)務(wù)迎來突破。1）綜藝方面，上半年上線39檔節(jié)目。根據(jù)云和數(shù)據(jù)，上半年芒果TV上線《大偵探第八季》、《乘風2023》、《聲生不息·寶島季》等綜藝內(nèi)容正片播放量38億次（YoY+54%）。2）劇集方面，上半年上線重點影視劇19部，微短劇45部。根據(jù)云和數(shù)據(jù)，上半年芒果TV劇集正片播放量26億次（YoY+21%），業(yè)績同樣高增。2023Q1《去有風的地方》口碑熱度雙豐收，產(chǎn)生“一部劇帶火一座城”的現(xiàn)象級效應(yīng)。根據(jù)德塔文數(shù)據(jù)，上半年芒果TV共有5部微短劇上榜微短劇景氣指數(shù)TOP30，其中《風月變》成為首個分賬破千萬的微短劇項目。
▍下半年內(nèi)容展望：三季度口碑劇綜齊發(fā)，看好重點劇集排播。1）綜藝方面，進入暑期檔，熱門綜N代《初入職場·法醫(yī)季2》、《中餐廳第七季》開播并取得較好反響；年度重磅綜藝《披荊斬棘3》于8月18日開播；《時光音樂會3》、《再見愛人3》有望年內(nèi)上線。2）劇集方面，23Q3以來，芒果TV獨播劇集《我的人間煙火》取得較高熱度，位列7月劇集正片播放和會員內(nèi)容播放TOP3（云和數(shù)據(jù)）；《大宋少年志2》已于7月29日開播，在豆瓣獲得8.2高分；《白日夢我》、《裝腔啟示錄》定檔8月；《以愛為營》、《群星閃耀時》、《那些回不去的年少時光》等重點劇集有望年內(nèi)上線。此外，公司7月25日發(fā)布公告擬收購金鷹卡通100%股權(quán)，有望加大布局青少兒內(nèi)容，拓展在青少兒群體的影響力。
▍前沿技術(shù)利用：人工智能創(chuàng)新用戶交互，虛擬現(xiàn)實賦能內(nèi)容生產(chǎn)。公司積極探索前沿技術(shù)落地與業(yè)態(tài)創(chuàng)新。1）人工智能方面，公司開發(fā)AIGC視頻自動拆條技術(shù)，支撐《全員加速中2023》、《我的人間煙火》等重點節(jié)目的短視頻制作，提升二創(chuàng)內(nèi)容生產(chǎn)效率。公司上線“嗨聊派對”全站聊天大廳，并引入《大宋少年志2》AI角色，建立AI社交系統(tǒng)，試水AI聊天付費場景，有助于進一步增強用戶粘性，提高劇集的持續(xù)盈利能力。2）虛擬現(xiàn)實方面，公司為《聲生不息·寶島季》打造了國內(nèi)首個綜藝虛擬現(xiàn)實秀，通過虛擬拍攝與VR技術(shù)相結(jié)合支持《全員加速中2023》內(nèi)容拍攝制作，賦能內(nèi)容生產(chǎn)。
▍風險因素：內(nèi)容上線進度不及預(yù)期；廣告業(yè)務(wù)增長不達預(yù)期；短視頻對于長視頻分流超出預(yù)期；會員提價造成用戶流失超預(yù)期；收購金鷹卡通交易進展不及預(yù)期風險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司依托優(yōu)質(zhì)的自制生態(tài)、豐富的人才儲備及完善的制作體系構(gòu)筑核心競爭力，在國內(nèi)長視頻市場地位獨特。考慮到宏觀經(jīng)濟影響下，全年廣告招商仍有壓力，結(jié)合公司半年報業(yè)績，我們下調(diào)公司2023~2024年營收預(yù)測至153.39/168.15億元（前預(yù)測值為170.33/191.52億元），新增2025年營收預(yù)測182.41億元；下調(diào)2023~2024年凈利潤預(yù)測至23.38/26.90
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