>> 信達(dá)證券-芒果超媒(300413)半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：廣告業(yè)務(wù)暫時(shí)承壓，會(huì)員、電商業(yè)務(wù)趨勢(shì)良好-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
馮翠婷 |
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事件：
芒果超媒于8月18日披露23H1業(yè)績(jī)：23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入66.9億元，同比下降0.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為12.5億元，同比增長(zhǎng)5.0%。其中作為業(yè)務(wù)主體的芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.4億元，同比下降1.7%。具體來(lái)看，廣告、會(huì)員和運(yùn)營(yíng)商作為長(zhǎng)視頻內(nèi)容重要變現(xiàn)渠道，構(gòu)成芒果TV互聯(lián)網(wǎng)視頻業(yè)務(wù)“三駕馬車”：
廣告業(yè)務(wù)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.9億元，同比下降17.2%。23H1整個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)和廣告行業(yè)呈緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，部分廣告主對(duì)營(yíng)銷預(yù)算投放仍然相對(duì)謹(jǐn)慎。23Q1受到疫情影響廣告業(yè)務(wù)下滑更為明顯，Q2廣告業(yè)務(wù)的同比降幅明顯收窄，呈現(xiàn)邊際改善態(tài)勢(shì)。
會(huì)員業(yè)務(wù)：23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.6億元，同比增長(zhǎng)5.5%。23H1公司依托《去有風(fēng)的地方》《乘風(fēng)2023》等優(yōu)質(zhì)IP推出一系列會(huì)員專屬權(quán)益，不斷提升會(huì)員拉新、用戶粘性和長(zhǎng)周期用戶占比。在會(huì)員渠道拓展方面，公司取得新成效，截至2023年6月30日，與中國(guó)移動(dòng)合作在湖南省內(nèi)試點(diǎn)推出的“芒果卡”新增用戶突破百萬(wàn)，并以“內(nèi)容+IP+網(wǎng)絡(luò)+應(yīng)用”產(chǎn)品模式全新升級(jí)用戶權(quán)益的“動(dòng)感地帶芒果卡”進(jìn)行全國(guó)發(fā)售。8月3日，芒果TV與淘寶天貓正式達(dá)成合作，淘寶天貓88VIP會(huì)員新增芒果TV會(huì)員年卡權(quán)益，此次合作是88VIP首次與阿里生態(tài)以外視頻平臺(tái)進(jìn)行權(quán)益合作。
運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)：23H1運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.9億元，同比增長(zhǎng)15.2%。公司在省外與中國(guó)移動(dòng)合作持續(xù)推進(jìn)大屏業(yè)務(wù)的全國(guó)布局，在省內(nèi)IPTV端上線“超級(jí)大會(huì)員”，拉動(dòng)增值業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步提升。
此外，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.5億元，同比增長(zhǎng)32.1%。小芒電商2023年上半年GMV已超過(guò)去年全年GMV總額，繼續(xù)保持高速發(fā)展態(tài)勢(shì)。
23H1毛利率達(dá)到35.1%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。23H1歸母凈利潤(rùn)率為18.7%,同比上升1.0個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用為8.9億元，同比下降9.1%，銷售費(fèi)用率為13.2%；管理費(fèi)用為2.4億元，同比下降4.4%，管理費(fèi)用率為3.6%；研發(fā)費(fèi)用為1.0億元，同比增長(zhǎng)3.3%，研發(fā)費(fèi)用率為1.6%。
單看23Q2單季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入36.3億元，同比增長(zhǎng)1.2%，環(huán)比增長(zhǎng)18.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為7.1億元，同比增長(zhǎng)3.3%，環(huán)比增長(zhǎng)29.5%。23Q2毛利率達(dá)到36.9%，同比基本持平。23Q2歸母凈利潤(rùn)率為19.4%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)。23Q2銷售費(fèi)用為5.3億元，同比下降1.5%，銷售費(fèi)用率為14.5%；管理費(fèi)用為1.2億元，同比提升16.2%，管理費(fèi)用率為3.3%；研發(fā)費(fèi)用為4986萬(wàn)元，同比下降4.2%，研發(fā)費(fèi)用率為1.4%。
點(diǎn)評(píng)：
廣告業(yè)務(wù)上半年受宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速放緩，預(yù)計(jì)下半年隨著新內(nèi)容上線有所改善。23 H 1受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，芒果TV廣告業(yè)務(wù)同比增速放緩，但二季度相對(duì)于一季度情況已經(jīng)有所改善。公司上半年上線的綜藝內(nèi)容較多，但頭部劇集內(nèi)容相對(duì)較少。展望下半年，我們認(rèn)為隨著《披荊斬棘的哥哥》等新綜藝，以及《大宋少年志2》、季風(fēng)劇場(chǎng)《獵狼者》等新劇集的上線，廣告招商情況環(huán)比有望明顯好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)廣告業(yè)務(wù)收入逐步改善。
會(huì)員業(yè)務(wù)受益于合作伙伴渠道拓展，預(yù)計(jì)下半年會(huì)員增長(zhǎng)將有更好表現(xiàn)。公司近期與中國(guó)移動(dòng)以及淘天集團(tuán)加強(qiáng)了戰(zhàn)略合作關(guān)系，推出了“動(dòng)感地帶芒果卡”“88VIP會(huì)員”芒果TV權(quán)益等新產(chǎn)品。借助于合作伙伴廣泛的用戶和流量基礎(chǔ)，我們認(rèn)為芒果TV的會(huì)員獲客渠道將得到進(jìn)一步拓展。預(yù)計(jì)在動(dòng)感地帶和88VIP會(huì)員的帶動(dòng)下，芒果TV會(huì)員下半年的用戶數(shù)和收入增長(zhǎng)將好于上半年。
積極探索AIGC等新技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域。公司在上線的劇集《大宋少年志2》中加入擬人化AI聊天功能，用戶可選擇劇集中的六位角色，與劇集中角色互動(dòng)聊天。擬人化AI對(duì)話與電視劇內(nèi)容結(jié)合，有助于進(jìn)一步提升劇集粘性，豐富IP內(nèi)涵。我們認(rèn)為該功能是電視劇與AI結(jié)合的有效嘗試，未來(lái)或可以在更多影視劇和綜藝內(nèi)容中進(jìn)行推廣，一方面有助于增加用戶活躍度和粘性，另一方面也有助于平臺(tái)拓展除會(huì)員費(fèi)以外的新付費(fèi)模式，改善劇集的生命周期和盈利能力。
投資建議：公司上半年《乘風(fēng)4》《聲生不息：寶島季》等綜藝熱度高、口碑好，市場(chǎng)反饋積極，雖然廣告業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響同比下滑，但Q2環(huán)比顯著改善，預(yù)計(jì)23H2更多新作品的上線將帶來(lái)進(jìn)一步的復(fù)蘇；會(huì)員業(yè)務(wù)受益于過(guò)硬的內(nèi)容質(zhì)量，同比仍然保持正增長(zhǎng)，下半年受益于渠道拓展，預(yù)計(jì)增速將進(jìn)一步加快。小芒電商業(yè)務(wù)GMV和收入增長(zhǎng)迅速，為公司打開(kāi)了新的業(yè)務(wù)想象空間。我們看好全年公司廣告、會(huì)員收入和整體業(yè)績(jī)的復(fù)蘇，Wind一致預(yù)期23~25年收入分別為158.6億/180.3億/200.7億，同比+16%/14%/11%；歸母凈利潤(rùn)分別為23.4億/27.8億/31.8億，同比+28%/19%/14%。公司作為稀缺的國(guó)企屬性的互聯(lián)網(wǎng)長(zhǎng)視頻平臺(tái)，以廣告、會(huì)員為主要收入模式的長(zhǎng)視頻內(nèi)容主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，電商、劇本殺等新業(yè)務(wù)持續(xù)探索創(chuàng)新，建議保持重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)容上線后播出情況不及預(yù)期，項(xiàng)目上線節(jié)奏不確定性。
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