>> 中信證券-千味央廚(001215)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健，核心客戶優(yōu)勢(shì)繼續(xù)彰顯-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023Q3公司業(yè)績(jī)?nèi)匝永m(xù)較快的增速，其中大B渠道仍然維持成長(zhǎng)，小B渠道環(huán)比亦有提速。展望2024年，我們預(yù)測(cè)公司大B渠道通過(guò)品類延展&新品創(chuàng)新仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，而小B業(yè)務(wù)隨著經(jīng)銷商&渠道商優(yōu)化和潛力新品持續(xù)放量有望加速增長(zhǎng)、成為2024年推動(dòng)公司高增長(zhǎng)的重要來(lái)源。
▍2023Q1-3收入/凈利潤(rùn)同比+28.9%/+35.3%。2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入13.28億元、同比+28.9%，凈利潤(rùn)9427萬(wàn)元、同比+35.3%，扣非凈利潤(rùn)8243萬(wàn)元、同比+28.0%。其中2023Q3實(shí)現(xiàn)收入4.77億元、同比+25.0%，凈利潤(rùn)3837萬(wàn)元、同比+60.4%，扣非凈利潤(rùn)2966萬(wàn)元、同比+24.6%。
▍大B渠道延續(xù)成長(zhǎng)，小B渠道環(huán)比改善。分渠道看，2023Q3公司直營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)近40%，其中百勝、老鄉(xiāng)雞、瑞幸等客戶仍維持較高成長(zhǎng)速度；經(jīng)銷業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)約15%，相較2023H1表現(xiàn)提速（H1同增10%），其中宴席渠道受益于低基數(shù)以及公司預(yù)制菜新品開發(fā)實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)，團(tuán)餐渠道實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，社會(huì)餐飲短期仍處于弱復(fù)蘇狀態(tài)。分產(chǎn)品看，油條產(chǎn)品增長(zhǎng)相對(duì)放緩，主要系大客戶早餐產(chǎn)品豐富對(duì)油條產(chǎn)生部分替代效應(yīng)所致，公司亦在推動(dòng)其他早餐產(chǎn)品的滲透，大客戶整體仍維持高成長(zhǎng)；蒸煎餃維持較快增速，我們預(yù)計(jì)全年有望沖擊2.5億銷售，新品中春卷、米糕表現(xiàn)出眾，具備大單品潛質(zhì)。
▍盈利能力穩(wěn)定，非經(jīng)常性因素推動(dòng)短期凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)。2023Q1-3公司毛利率同比-0.2 PCT（Q3同比-0.7 PCT），整體維持穩(wěn)定；銷售費(fèi)用率同比+1.0 PCT（Q3同比-0.2 PCT），主要系華東倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用增加及子公司線上平臺(tái)使用費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率同比-1.1 PCTs（Q3同比-0.7 PCT），主要系規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)；此外，公司營(yíng)業(yè)外收入同比增加915萬(wàn)元（Q3同比增加1132萬(wàn)元），主要系政府補(bǔ)助增加。綜上，2023Q1-3公司凈利率同比+0.3 PCT（Q3同比+1.8PCTs），2023Q1-3及2023Q3扣非凈利率基本維持穩(wěn)定。
▍大B渠道持續(xù)新品開發(fā)，小B渠道有望加速。大B業(yè)務(wù)，公司成為百勝戰(zhàn)略供應(yīng)商，優(yōu)勢(shì)持續(xù)彰顯，疊加餅漢堡等新品放量以及味寶的增長(zhǎng)，2024年公司對(duì)百勝銷售仍有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；其他大B客戶中，華萊士持續(xù)兌現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，海底撈逐步打破米面品類限制（已經(jīng)供應(yīng)鹵味產(chǎn)品），瑞幸持續(xù)加大烘焙類產(chǎn)品開發(fā)（上海研發(fā)中心助力）。小B業(yè)務(wù)，公司持續(xù)推進(jìn)核心經(jīng)銷商和渠道商的開發(fā)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加米糕、春卷、蒸煎餃等產(chǎn)品持續(xù)放量，2024年有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。此外，公司逐步明確預(yù)制菜子公司定位大B半成品定制、C端事業(yè)部定位新零售&便利店等渠道，未來(lái)有望穩(wěn)步增長(zhǎng)、逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：消費(fèi)景氣度下行；餐飲行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期；公司大客戶拓展不及預(yù)期；原材料成本大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2023/2024/2025年公司EPS預(yù)測(cè)為1.72/2.25/2.90元。參考可比餐飲供應(yīng)鏈公司安井食品、立高食品現(xiàn)價(jià)分別對(duì)應(yīng)2023年22、39倍PE（中信證券研究部預(yù)測(cè)），考慮到公司核心客戶優(yōu)勢(shì)持續(xù)彰顯以及高成長(zhǎng)性，給予公司2023年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)69元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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