>> 中信證券-川寧生物(301301)2023年三季報(bào)點(diǎn)評：Q3業(yè)績超預(yù)期，新產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)收入-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李超,陳旺,陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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受益于抗生素中間體產(chǎn)銷兩旺和合成生物學(xué)新產(chǎn)品形成收入，公司2023年前三季度歸母凈利潤同比+92.65%。公司在合成生物學(xué)領(lǐng)域的布局加速推進(jìn)，紅沒藥醇已經(jīng)進(jìn)入銷售階段，同時(shí)還有多個(gè)產(chǎn)品管線未來可期，看好公司的長期成長性。參考可比公司2023年的平均估值32.7倍PE，給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.4元，維持“買入”評級。
▍2023年前三季度公司歸母凈利潤同比+92.65%，Q3業(yè)績超預(yù)期。公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營收35.81億元，同比+21.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤6.40/6.39億元，同比+92.65%/+72.52%。我們根據(jù)公司三季報(bào)數(shù)據(jù)推算出公司2023Q3實(shí)現(xiàn)營收11.64億元，同比+21.81%，環(huán)比+1.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.49億元，同比+162.02%，環(huán)比+15.72%，Q3業(yè)績超預(yù)期，主要原因是抗生素中間體產(chǎn)銷兩旺和合成生物學(xué)新產(chǎn)品形成收入。按產(chǎn)品分，2023年前三季度硫氰酸紅霉素/青霉素類中間體/頭孢類中間體的收入分別為10.95/14.58/7.33億元，同比增速分別為7.8%/44.8%/12.3%。
▍盈利能力持續(xù)環(huán)比提升，期間費(fèi)用率大幅降低。隨著公司燙平生產(chǎn)波動(dòng)、提高產(chǎn)品收率、產(chǎn)能利用率飽和、新產(chǎn)品開始放量，公司盈利能力已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度環(huán)比提升，其中2023Q3公司毛利率達(dá)到33.13%，為歷史最高水平。2023年前三季度公司毛利率為29.93%，同比提升1.7pcts。2023年前三季度公司四費(fèi)費(fèi)率合計(jì)為5.72%，同比降低5.3pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.41%/2.99%/1.09%/1.23%，其中管理費(fèi)率同比降低3.7pcts，主要原因是會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變更使得管理費(fèi)用中與生產(chǎn)相關(guān)的修理費(fèi)計(jì)入產(chǎn)品成本；財(cái)務(wù)費(fèi)率同比降低1.8pcts，主要原因是利息支出減少及匯兌收益增長。
▍抗生素中間體行業(yè)景氣度高企，7-ADCA增厚頭孢類產(chǎn)品利潤。抗生素中間體行業(yè)自2020年開始進(jìn)入景氣周期，今年需求仍然維持良好的態(tài)勢，根據(jù)Wind，硫氰酸紅霉素、6-APA、7-ACA、7-ADCA的2023年9月市場報(bào)價(jià)相比2022年12月分別提升7.1%、2.7%、2.3%、8.3%。公司是我國首家酶法生產(chǎn)7-ADCA產(chǎn)品的企業(yè)，新工藝大幅降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本，隨著公司7-ADCA產(chǎn)品放量，我們預(yù)計(jì)頭孢類產(chǎn)品的盈利能力將明顯改善，2023年前三季度7-ADCA銷量同比增加368.0%。
▍合成生物學(xué)新產(chǎn)品開始貢獻(xiàn)利潤，后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。目前公司合成生物學(xué)新產(chǎn)品紅沒藥醇已經(jīng)進(jìn)入銷售階段，5-羥基色氨酸、麥角硫因等產(chǎn)品正處于中試階段，若“綠色循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目”一期在年底如期建成，明年合成生物學(xué)新產(chǎn)品預(yù)計(jì)將進(jìn)入更大規(guī)模的生產(chǎn)，成本優(yōu)勢將更加明顯。上海研究院計(jì)劃擬于今年交付的自研產(chǎn)品包括化妝品活性原料RCB112、飼料添加劑RCB114、保健品原料RCB108，已完成菌種構(gòu)建階段性里程碑工作，正在進(jìn)行小試發(fā)酵工藝和提取工藝的優(yōu)化，同時(shí)持續(xù)改造菌種以期進(jìn)一步提高發(fā)酵濃度和轉(zhuǎn)化率。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品市場價(jià)格波動(dòng)較大的風(fēng)險(xiǎn)；原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；境外業(yè)務(wù)市場風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品和新技術(shù)開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到抗生素中間體行業(yè)高景氣度持續(xù)以及公司合成生物學(xué)新產(chǎn)品進(jìn)展順利，我們上調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測至8.59/9.36/10.71億元（原預(yù)測為6.94/8.19/9.70億元），對應(yīng)EPS預(yù)測為0.39/0.42/0.48元。參考當(dāng)前可比公司（凱賽生物、華恒生物、華熙生物、健康元）基于Wind一致預(yù)期的2023年平均PE 32.7倍，給予公司2023年27倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.4元，維持“買入”評級。
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