>> 浙商證券-諾禾致源(688315)2023年三季報點評報告：短期收入波動，全年仍可期待-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 1057KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2023年10月24日，公司披露2023年三季報，2023Q1-3營業(yè)收入14.29億元，同比增長4.7%；歸母凈利潤1.25億元，同比增長11.0%。其中Q3單季收入4.99億元，同比下滑3.1%；歸母凈利潤0.50億元，同比下滑10.5%。2023Q3在平臺更新?lián)Q代等影響下，收入利潤增速同比下滑，我們認為，隨平臺換代逐步完成以及海外渠道拓展，全年收入可持續(xù)增長仍值得期待。
成長性：海外穩(wěn)步拓展，2023年收入有望高增長
海外擴張穩(wěn)步推進，打開成長天花板。2023Q3，公司在新舊產(chǎn)品切換影響下，全球增速略有放緩，隨產(chǎn)品切換穩(wěn)定以及產(chǎn)品拓展加速，海外有望逐步恢復高增長，公司已組建AMEA、美洲、歐洲三個海外事業(yè)部，在美國、新加坡和英國已有3個海外實驗室的基礎(chǔ)上，繼續(xù)在全球范圍內(nèi)布局新的本地化實驗室。另外，2023Q1-3公司銷售費用2.67億元，同比增長9%；單三季度銷售費用0.88億元，同比增長3%，銷售投入仍在持續(xù)。我們認為，隨海外科研外包率提升，以及公司海外產(chǎn)能與人員的持續(xù)布局，有望帶動公司海外收入持續(xù)高增長，打開收入天花板。
三季度國內(nèi)增速略低，但隨平臺切換疊加成本控制，全年收入恢復可期。2023Q3經(jīng)濟環(huán)境與競爭格局影響下，三季度國內(nèi)增速有所下降，我們認為，隨國內(nèi)科研需求逐步恢復、公司自動化產(chǎn)線以及上游新設(shè)備（Illumina平臺）更換下帶來成本控制等，全年國內(nèi)收入有望逐步恢復增長。
盈利能力：自動化穩(wěn)毛利率，海外拓展帶來費用率提升
2023Q3毛利率相對穩(wěn)定，全年毛利率有望維持42%左右的較高水平。2023Q1-3，公司毛利率42.96%，同比下降0.9pct；其中單Q3毛利率45.55%，同比下降1.09pct，相比2023Q2毛利率42.14%，環(huán)比有所提升。自2020年公司柔性智能交付系統(tǒng)上線以來，實現(xiàn)從樣本提取到數(shù)據(jù)分析與交付的全流程自動化，人力成本與交付周期均大幅壓縮，2021-2023Q3公司毛利率始終處于41%-44%左右水平，遠高于2020年的35%的毛利率。我們認為，隨科研需求的逐步恢復以及自動化平臺的逐步搭建完善，即使在單G測序均價下滑狀態(tài)下，公司毛利率仍有望維持42%左右較高水平。
海外仍處于加速拓展期，費用投入或?qū)⒊掷m(xù)較高，凈利率或?qū)⒕S持10%左右水平。2023Q1-3公司凈利率9.15%，同比提升0.7pct，規(guī)模效應下管理費用率（下降0.5pct）、研發(fā)費用率（下降0.05pct）下降。我們認為，2023年公司仍處于海外拓展加速拉動規(guī)模提升的費用投入期，各項費用率或仍將維持較高水平，對應凈利率或仍將保持10%左右的相對穩(wěn)定狀態(tài)。
盈利預測與投資建議
基于以上假設(shè)，我們預計，公司2023-2025年收入分別為21.06/27.12/34.11億元，分別同比增長9.37%、28.79%、25.77%；2023-2025年歸母凈利潤分別為2.04/2.71/3.47億元，分別同比增長15.36%、32.50%、28.12%，對應EPS分別為0.51/0.68/0.87元，對應2024年31倍PE，維持“增持”評級。
風險提示
海外拓展不及預期的風險；需求波動的風險；行業(yè)競爭格局惡化的風險
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