>> 浙商證券-諾禾致源(688315)2023年半年報點評報告：短期收入波動，全年仍可期待-230731
| 上傳日期： |
2023/8/1 |
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| 1053KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫建 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
2023年7月31日，諾禾致源披露2023年半年報，2023H1營業(yè)收入9.30億元，同比增長9.4%；歸母凈利潤0.75億元，同比增長32.3%。其中二季度收入4.89億元，同比增長5.7%；歸母凈利潤0.53億元，同比增長39%。2023H1收入增長主要來自港澳臺及海外地區(qū)（營收4.63億元，同比增長30.8%），我們認為，全年隨疫后需求逐步恢復、平臺換代完成以及海外渠道拓展，全年收入增長仍值得期待。
成長性：海外穩(wěn)步拓展，2023年收入有望高增長
海外擴張穩(wěn)步推進，打開成長天花板。2023H1，公司港澳臺及海外地區(qū)營收4.63億元，同比增長30.8%，成為2023H1公司收入增長的核心拉動。公司正處于海外拓展加速期，公司已組建AMEA、美洲、歐洲三個海外事業(yè)部，在美國、新加坡和英國已有3個海外實驗室的基礎上，繼續(xù)在全球范圍內布局新的本地化實驗室。另外，2023H1公司銷售費用投入持續(xù)（銷售費用1.78億元，同比增長13%）。我們認為，隨海外科研外包率提升，以及公司海外產能與人員的持續(xù)布局，有望帶動公司海外收入持續(xù)高增長，打開收入天花板。
2023H1國內恢復略低預期，但全年疫后恢復疊加成本控制，全年收入恢復可期。2023H1公司收入同比增長9.4%，主要來自海外增長拉動，國內疫后恢復節(jié)奏略低預期，我們認為，隨疫后需求逐步恢復、公司自動化產線以及上游新設備（Illumina平臺）更換下帶來成本控制等，全年國內收入有望逐步恢復。
盈利能力
2023H1毛利率相對穩(wěn)定，全年毛利率有望維持42%左右的較高水平。2023H1，公司毛利率41.6%，同比下降0.6pct；相比2023Q1毛利率40.9%（同比2022Q1下降1pct），毛利率環(huán)比有所提升。自2020年公司柔性智能交付系統(tǒng)上線以來，實現(xiàn)從樣本提取到數(shù)據分析與交付的全流程自動化，人力成本與交付周期均大幅壓縮，2021-2023H1公司毛利率始終處于41%-44%左右水平，遠高于2020年的35%的毛利率。我們認為，隨疫后科研需求的逐步恢復以及自動化平臺的逐步搭建完善，即使在單G測序均價下滑狀態(tài)下，公司毛利率仍有望維持42%左右的較高水平。
海外仍處于加速拓展期，費用投入或將持續(xù)較高，凈利率或將維持10%左右水平。2023H1公司凈利率8.5%，同比提升1.6pct，主要為規(guī)模效應下管理費用率（下降0.9pct）、研發(fā)費用率（下降0.5pct）的下降，但渠道拓展下，公司2023H1銷售費用率19.2%（提升0.6pct）仍在持續(xù)提升。我們認為，2023年公司仍處于海外拓展加速拉動規(guī)模提升的費用投入期，各項費用率或仍將維持較高水平，對應凈利率或仍將保持10%左右的相對穩(wěn)定狀態(tài)。
盈利預測與估值
基于以上假設，我們預計，公司2023-2025年營業(yè)收入分別為24.11/31.38/39.84億元，分別同比增長25.21%、30.14%、26.97%；2023-2025年歸母凈利潤分別為2.33/3.02/3.75億元，分別同比增長31.35%、29.86%、24.03%，對應EPS分別為0.58、0.76、0.94元，維持“增持”評級。
風險提示
海外拓展不及預期的風險；需求波動的風險；行業(yè)競爭格局惡化的風險
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