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財(cái)務(wù)表現(xiàn)：收入及歸母凈利潤環(huán)比增長
　　2023Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)收入13.52億元（YOY-1.35%），歸母凈利潤4.04億元（YOY-11.23%）；
　　單季度看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)收入5.18億元（YOY-9.89%、QOQ+12.44%）、歸母凈利潤1.34億元（YOY-19.96%、QOQ+2.16%），扣非歸母凈利潤1.16億元（YOY-30.29%、QOQ+8.12%），環(huán)比看公司收入端及利潤端均有增長。
　　盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)固影響毛利率，期待逐漸改善
　　2023Q3公司銷售毛利率為64.38%（同比下降13.84pct），銷售凈利率為25.93%（同比下降3.26pct）。費(fèi)用端看，2023Q3銷售費(fèi)用率為10.1%（同比下降1.97pct），研發(fā)費(fèi)用率為18.94%（同比下降2.93pct），管理費(fèi)用率為6.75%（同比提升0.65pct），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.39%（同比下降2.06pct，主要系專項(xiàng)借款利息費(fèi)用資本化）。我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)固影響、集采推進(jìn)等可能對公司毛利率產(chǎn)生一定擾動(dòng)，隨公司在品種梯隊(duì)完善、銷售改革推進(jìn)下凈利率有望逐漸改善。
　　展望：海外品種更加豐富，看好制劑國際化彈性
　　2023Q3公司公告海南普利和浙江普利分別通過FDA審計(jì)。品種注冊節(jié)奏看，Q3碘帕醇注射液(血管內(nèi)給藥)、氟康唑干混懸劑、依替巴肽注射液、注射用比伐蘆定、阿奇霉素干混懸劑、左乙拉西坦注射液、注射用亞葉酸鈣、注射用達(dá)托霉素、注射用更昔洛韋等9個(gè)品種獲得國外上市許可；氟康唑干混懸劑、伏立康唑干混懸劑等2個(gè)品種獲得國內(nèi)藥品注冊批件。根據(jù)公司中報(bào)“目前仿制藥研發(fā)領(lǐng)域國內(nèi)外正在審評的產(chǎn)品有67個(gè)”，我們預(yù)計(jì)隨著公司產(chǎn)品獲批增多、大品種規(guī)模效應(yīng)增強(qiáng)，有望帶動(dòng)制劑出口收入增長提速。
　　盈利預(yù)測與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.06/1.19/1.36元/股，2023年10月24日收盤價(jià)對應(yīng)2023年19倍PE（2024年17倍）。針對公司的國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)，我們看好公司在壁壘劑型、改良劑型等領(lǐng)域的立項(xiàng)和布局，在國內(nèi)制劑銷售渠道調(diào)整下，我們預(yù)計(jì)現(xiàn)金流回款效率有望逐漸提升；針對公司的制劑出口業(yè)務(wù)，我們認(rèn)為隨著公司制劑品種獲批加速、海南等產(chǎn)能釋放&檢查通過，制劑出口收入有望穩(wěn)健增長；基于公司在遞送設(shè)計(jì)、壁壘制劑、合規(guī)生產(chǎn)等高端制造領(lǐng)域的積累，我們看好公司在高壁壘原料、生產(chǎn)研發(fā)合作等領(lǐng)域的拓展?jié)摿?，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　生產(chǎn)安全事故及質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)；核心制劑品種流標(biāo)或銷售額不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；訂單交付波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)。