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軟硬件協(xié)同有望打開公司成長(zhǎng)空間
　　廣立微發(fā)布三季報(bào)，2023年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.56億元（yoy+45.16%），歸母凈利5104萬元（yoy+50.63%），扣非凈利4278萬元（yoy+68.68%）。其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.29億元（yoy+30.39%，qoq+21.96%），歸母凈利2819萬元（yoy-15.36%，qoq+49.88%）。考慮公司軟件產(chǎn)品化打磨周期，放量時(shí)間或延后至24年，下調(diào)23年盈利預(yù)測(cè)、上調(diào)24、25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為1.81、3.05、4.57億元（前值1.93、2.96、4.53億元）。采用分部估值法，給予軟件業(yè)務(wù)估值98.5億元，對(duì)應(yīng)24E 27.3x PS；其他業(yè)務(wù)估值102.0億元，對(duì)應(yīng)24E 0.71x PEG。綜上，給予公司24年目標(biāo)市值200.5億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)100.24元（前值83.52元），“買入”。
　　銷售/管理費(fèi)用管控加強(qiáng)，研發(fā)投入持續(xù)加碼
　　23Q3公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為8.0%/6.4%/41.1%，同比變動(dòng)-1.8/-2.4/9.3pct。23Q3公司銷售/管理費(fèi)用率同比下降，預(yù)計(jì)主因公司加強(qiáng)費(fèi)用管控，且隨著公司營(yíng)收體量增長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；23Q3研發(fā)費(fèi)用率同比上升，主因公司持續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)力度，研發(fā)人員數(shù)量增加。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率58.7%，同比下降6.91pct，預(yù)計(jì)主因毛利率較低的WAT測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)66.9%。
　　測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)放量可期，軟硬件協(xié)同助力營(yíng)收高增長(zhǎng)
　　據(jù)公司官網(wǎng)，2023年7月2日，公司推出T4000系列新一代通用型高性能半導(dǎo)體參數(shù)測(cè)試設(shè)備，主要用于8英寸及以下晶圓產(chǎn)線的良率檢測(cè)。我們認(rèn)為，隨著公司新一代測(cè)試機(jī)產(chǎn)品推廣，營(yíng)收有望加速釋放。截至2023年9月30日，公司存貨較2023年1月1日增長(zhǎng)140.85%，主因加大了測(cè)試機(jī)部件的備貨力度，或側(cè)面驗(yàn)證公司對(duì)于測(cè)試機(jī)業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，隨著公司全流程業(yè)務(wù)布局不斷深化，硬件業(yè)務(wù)放量或?qū)硪餍Ч浻布f(xié)同下，公司良率檢測(cè)業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。
　　持續(xù)完善EDA產(chǎn)業(yè)布局，外延并購(gòu)有望拓寬市場(chǎng)空間
　　2023年9月26日，公司發(fā)布《杭州廣立微電子股份有限公司關(guān)于公司擬購(gòu)買上海億瑞芯電子科技有限公司43%股權(quán)的公告》，此次投資完成后，公司通過直接及間接的方式總計(jì)控制億瑞芯62%的股權(quán)，億瑞芯成為公司控股子公司。億瑞芯專注于集成電路可測(cè)試性設(shè)計(jì)（DFT）技術(shù)服務(wù)與產(chǎn)品開發(fā)，擁有完善的芯片DFT自動(dòng)化設(shè)計(jì)流程。我們認(rèn)為，繼上半年推出CMPEXP工具進(jìn)軍可制造性設(shè)計(jì)（DFM）領(lǐng)域后，控股億瑞芯將有助于公司進(jìn)一步完善EDA產(chǎn)品矩陣，開拓Fabless等更多市場(chǎng)客戶。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游景氣度不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。