>> 華泰證券-視源股份(002841)面板成本上升疊加教育平板價格競爭導(dǎo)致毛利率承壓-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃樂平,陳旭東 |
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Q3開學(xué)季驅(qū)動收入環(huán)比增長，面板漲價疊加教育硬件競爭致利潤同比承壓
3Q23營收70.46億元(YoY:-0.3%;QoQ:53.8%)，歸母凈利潤4.59億元(YoY:-49.9%; QoQ:44.2%)。Q3開學(xué)傳統(tǒng)旺季來臨帶動收入/利潤環(huán)比大幅回升，但凈利潤同比有所下滑，主要原因為：1）面板價格上漲帶來成本端壓力；2）教育整機價格競爭激烈，雖然出貨量有所提升，但價格承壓。展望Q4，1）大尺寸面板價格漲幅趨緩，成本端或?qū)⑵蠓€(wěn)；2）海外庫存趨于健康，訂單正在恢復(fù)；3）希沃教育AI大模型推出，硬件附加價值有望提升。展望未來，看好公司LED顯示/計算設(shè)備/電力電子/機器人等新業(yè)務(wù)前景。預(yù)測公司23-25年EPS為2.25/2.58/3.42元，參考可比公司PE中位數(shù)，給予公司24年25x PE，給予目標價65元（前值：82元），維持買入評級。
面板價格上漲加重成本端壓力，降本增效驅(qū)動期間費用率環(huán)比改善
3Q23公司毛利率同比-4.7pct/環(huán)比-3.8pct至23.9%，凈利潤率同比-6.3pct/環(huán)比+0.0pct至6.9%。公司利潤率同比下滑的原因主要包括：1）大尺寸面板價格上漲致成本端壓力提升。據(jù)Omdia，LCDTV面板行業(yè)均價自22年9月達到谷底后開始回升，至23年9月累計上漲58.3%。2）Q3傳統(tǒng)旺季市場競爭激烈，出貨價格承壓。公司Q3期間費用率同比+2.6pct/環(huán)比-5.2pct至16.2%，其中銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.4pct/+1.3pct/+1.2pct至6.3%/4.8%/5.7%，公司持續(xù)推進降本增效工作，Q3費用控制良好。此外，Q3利息收入增加，財務(wù)費用率同比-0.3pct至-0.7%。
AI大模型賦能教育/會議軟硬件綜合解決方案，海外業(yè)務(wù)逐步復(fù)蘇
分業(yè)務(wù)來看，教育方面，我們看到：1）雖然市場存在價格競爭，但公司產(chǎn)品出貨量有所提升，行業(yè)地位鞏固。2）公司推出希沃護眼學(xué)習(xí)平板V1Pro，逐步擴充高學(xué)段，并推出希沃教育大模型，硬件附加價值有望提升。企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域，1）公司深耕一帶一路國家，積極開拓新市場；2）MAXHUB領(lǐng)效大模型開放內(nèi)測，AI增值服務(wù)從教育擴展到會議場景。海外業(yè)務(wù)方面，主要客戶在海外渠道庫存逐漸恢復(fù)良性，6-7月份出現(xiàn)客戶新增訂單，看好Q4海外業(yè)務(wù)增長機會。新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，Q3計算設(shè)備/電力電子業(yè)務(wù)同比正向增長，看好前沿投入帶來中長期業(yè)務(wù)機會。
給予目標價65元，維持“買入”評級
考慮到教育硬件競爭加劇對價格帶來壓力，下調(diào)公司收入假設(shè)，并考慮到海外市場開拓帶來的費用增加,調(diào)整23-25年歸母凈利潤預(yù)測至15.8/18.1/24.0億元(前值：21.3/26.9/33.3億元。考慮到計算設(shè)備/電力電子等新業(yè)務(wù)帶來長期增量，給予公司24年25xPE(Wind一致預(yù)期PE中位數(shù)22.7x)，調(diào)整目標價至65元（前值：82元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品開拓慢于市場預(yù)期，交互平板等市場競爭加劇。
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