>> 長江證券-視源股份(002841)2023年中報點評：黯淡景氣凸顯α，期待順周期修復(fù)-230828
| 上傳日期： |
2023/8/29 |
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| 503KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛，楊洋 |
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事件描述
視源股份發(fā)布2023半年報：2023Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入45.81億元，同比下滑4.44%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤3.18億元，同比下滑13.65%，實現(xiàn)扣非歸屬母公司凈利潤2.51億元，同比下滑15.98%；2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入83.37億元，同比下滑7.15%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤6.02億元，同比下滑10.99%，實現(xiàn)扣非歸屬母公司凈利潤4.63億元，同比下滑17.14%。
事件評論
國內(nèi)市場拐點未現(xiàn)，品牌表現(xiàn)可圈可點。2023H1公司營收同比-7.2%，環(huán)比2022H2降幅收窄2.3pct；單季度看Q1、Q2營收分別同比-10.3%、-4.4%，需求偏弱背景下增速尚未轉(zhuǎn)正，逐季改善趨勢或已確立。2022H2以來，經(jīng)濟恢復(fù)多有波折，企業(yè)經(jīng)營及地方財政承壓，B、G端資本開支意愿持續(xù)走低；洛圖、迪顯等三方監(jiān)測數(shù)據(jù)整體指向上半年國內(nèi)交互智能平板市場出貨端雙位數(shù)下滑，其中教育市場略好（微增至20%下滑）、商用壓力更大（20%至30%下滑）。期內(nèi)公司教育業(yè)務(wù)營收同比+3.6%、企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)營收同比+7.9%，經(jīng)營逆境之中α成色凸顯；據(jù)迪顯咨詢，H1希沃品牌份額同比+3.5pct至43.5%，MAXHUB份額居首且維持28.5%高位，競爭加劇之下表現(xiàn)優(yōu)異，品牌競爭力或得到驗證。
海外終端需求續(xù)降，板卡波動有所拖累。疫情對海外教育信息化及企業(yè)數(shù)字化市場需求的拉動集中體現(xiàn)于2021年，2022下半年以來全球經(jīng)濟不確定性加劇及前期需求透支影響下增速大幅回落，2022A、2023H1海外業(yè)務(wù)營收分別同比-6%、-35%；若以交互智能平板產(chǎn)品收入扣除教育、企業(yè)服務(wù)市場收入粗略估算，2023H1交互平板產(chǎn)品海外營收降幅或在此之上。海外需求不振同時反映于以C端應(yīng)用為主的板卡業(yè)務(wù)：一方面，奧維數(shù)據(jù)顯示H1全球電視出貨同比-1.7%，規(guī)模穩(wěn)定微降；另一方面，受部分板卡客戶出貨波動影響，期內(nèi)液晶顯控板卡產(chǎn)品收入同比-9.8%。展望后續(xù)，海外ODM業(yè)務(wù)增速回正仍有賴景氣修復(fù)，MAXHUB自主品牌本土化研發(fā)與渠道建設(shè)從1到10成效兌現(xiàn)亦值得期待。
業(yè)務(wù)拓展投入加大，成本波動或趨平緩。成本端，2022年末以來液晶面板價格進入上行周期，均值看上半年平板業(yè)務(wù)成本環(huán)境或與2022H1差異不大，對應(yīng)平板毛利率同比微降0.9pct；2023H1板卡業(yè)務(wù)毛利率同比+3.6pct，在2021-2022年半導(dǎo)體供應(yīng)緊張、競爭加劇背景下連續(xù)三年同比下滑后或為恢復(fù)性回升，16.9%絕對值處于2019年以來中間偏上分位水平。費用角度，新業(yè)務(wù)及海外市場拓展加速背景下，2023年來期間費用率整體有所抬升，2023Q2銷售/管理費用率同比+1.5/+1.0pct，延續(xù)Q1同比趨勢。展望后續(xù)，下半年面板價格仍有看漲預(yù)期，而同比基期2022H2處于近三年來低20%分位內(nèi)，考慮板卡盈利均值回歸，全年毛利率或基本持平；業(yè)務(wù)與市場拓展繼續(xù)，費率或亦維持H1趨勢。
維持“買入”評級。2023Q2視源股份營收-4.4%、歸屬凈利潤-13.7%，國內(nèi)教育、企業(yè)市場需求端壓力尚未見改善，而希沃、MAXHUB品牌于黯淡環(huán)境中表現(xiàn)亮眼，品牌競爭力得到驗證。展望后續(xù)，看好國內(nèi)交互智能平板景氣隨資本開支順周期修復(fù)，及中長期海外ODM客戶拓展、自主品牌建設(shè)平滑外生因素波動影響，預(yù)計2023-2024年實現(xiàn)歸屬凈利潤20.2、22.2億元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為18.3、16.6倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
1、需求修復(fù)不及預(yù)期；
2、面板價格大幅上漲。
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