>> 德邦證券-東方雨虹(002271)Q3業(yè)績符合預期，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：公司2023年前三季度實現(xiàn)收入253.6億元（+8.48%），歸母凈利潤23.53億元（+42.22%），扣非歸母凈利潤21.72億元（+42.67%）；其中Q3實現(xiàn)營收85.08億元（+5.41%），歸母凈利潤10.19億元（+48.05%），扣非歸母凈利潤9.29億元（+47%）。
Q3收入保持穩(wěn)定增長，經(jīng)營質(zhì)量逐步改善。公司Q1-Q3收入增速分別為18.8%、4%、5.41%，一季度疫情放開后，前期壓制的購房需求集中釋放，地產(chǎn)新房、二手房成交回暖支撐需求；進入二季度，宏觀經(jīng)濟承壓，地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)的下行拖累行業(yè)需求；而7-8月份為傳統(tǒng)小淡季，疊加地產(chǎn)銷售及新開工端的低迷，整體需求不溫不火，直到8月底一二線城市地產(chǎn)政策放松帶動地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所好轉(zhuǎn)，整體Q3收入保持平穩(wěn)增長。當前在地產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)鏈下行周期，公司積極戰(zhàn)略調(diào)整，工程業(yè)務(wù)加速一體化公司渠道下沉，提升渠道業(yè)務(wù)占比，同時，以民建集團、德愛威涂料零售、建筑修繕集團雨虹到家服務(wù)為代表的C端零售業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，上半年，公司零售業(yè)務(wù)收入約占公司總營收比例的30%，下半年公司繼續(xù)堅定開拓零售市場以及渠道端客戶，公司零售業(yè)務(wù)占比提升有利于優(yōu)化現(xiàn)金流及提高經(jīng)營質(zhì)量。而Q3成本端主要原材料瀝青價格同比下滑明顯，以山東地區(qū)重交瀝青價格為例，Q3均價約3794元/噸，同比下滑約13%，環(huán)比提升約2.4%，瀝青在防水材料成本里占比約20-30%，原材料價格下滑利于公司毛利率修復，23Q3公司毛利率為29.4%，環(huán)比提升約0.3個pct，同比提升約5.6個pct，其中Q3銷售凈利率達到11.99%，為22年以來單季度新高，公司盈利能力逐步恢復。
前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流同比改善明顯，應(yīng)收賬款增速低于營收增速。2023年前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-47.6億元，同比少流出約32億元，其中Q3凈流出8.17億元，同比少流出1.65億元，23Q3公司收現(xiàn)比為0.97x，同比增加0.08x；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流明顯改善主要由于公司加大渠道變革，提升經(jīng)銷及零售占比，優(yōu)化直銷，回款情況明顯好轉(zhuǎn)所致；2023年三季度末，公司應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)合計同比下降6.2%，低于同期營收增速，其他應(yīng)收款為38.17億元，較年初增加約16.7億元，主要是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，保證金規(guī)模隨之增加。2023Q3末，公司賬面貨幣資金為41.63億元，資產(chǎn)負債率為41%，較年初回落5.22個pct，充足的貨幣資金為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供有力保障，公司經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升。
23Q3信用減值約2.14億元，期間費用率約為14.65%。公司前三季度信用減值約6.22億元，其中Q3減值約2.14億元，主要是應(yīng)收賬款按照賬齡做減值計提，隨著房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營壓力增大，公司對賬期容忍度降低，持續(xù)加強應(yīng)收賬款回款力度，降低壞賬風險；Q3公司期間費用率為14.65%，同比提升約0.46個pct，其中銷售費用率提升1.27個pct，主要是疫情之后，公司差旅費用增加所致，公司整體費用管控能力保持穩(wěn)定。
產(chǎn)品多元化發(fā)展，打造綜合建材集團。公司在主營建筑防水材料的基礎(chǔ)上，大力開拓建筑裝飾涂料、特種砂漿、建筑粉料、建筑節(jié)能保溫、建筑工程修繕服務(wù)和上游材料非織造布、VAE乳液等多領(lǐng)域產(chǎn)品發(fā)展，依托防水材料多年積累的銷售渠道和客戶資源，多產(chǎn)品布局打造綜合建材集團。公司在以砂粉科技、虹昇新能源為代表的業(yè)務(wù)板塊深耕細作、蓄勢發(fā)力；其中砂粉科技集團依托公司零售渠道網(wǎng)點布局，快速增加砂粉產(chǎn)品覆蓋范圍，2023年上半年已在全國布局700余家砂粉專業(yè)工程渠道經(jīng)銷商，上半年公司砂漿粉料業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入約19億元，同比增長42.99%，為公司帶來新的業(yè)績增長點。
投資建議：公司作為防水行業(yè)龍頭，加速渠道變革，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展抵御單一品類的失速風險，前三季度公司業(yè)績體現(xiàn)了經(jīng)營韌性以及經(jīng)營質(zhì)量的提升，同時公司發(fā)布新一期股權(quán)激勵調(diào)動員工積極性；我們認為，隨著8月底以來一系列地產(chǎn)政策的催化，地產(chǎn)有望快速觸底企穩(wěn)，公司經(jīng)營情況則有望更進一步；考慮到短期地產(chǎn)磨底帶來的需求承壓，我們調(diào)整23-25年公司歸母凈利潤分別為34.1、44和52.7億元，對應(yīng)EPS分別為1.35、1.75、2.09元，對應(yīng)PE估值分別為18.3、14.1、11.8倍，維持“買入”評級。
風險提示：原材料持續(xù)漲價，成本壓力加??；地產(chǎn)投資大幅低于預期；行業(yè)競爭加劇，企業(yè)擴張進度低于預期；環(huán)保監(jiān)管放松，產(chǎn)能退出進度不及預期
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