>> 信達證券-東方雨虹(002271)半年報點評：零售與非防水品類表現(xiàn)亮眼，報表質(zhì)量改善-230813
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
任菲菲 |
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事件：
2023年8月10日，公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，較上年同期上升10.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.34億元，較上年同期上升38.07%。
點評：
零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，砂粉等品類擴張有望成為第二增長曲線。2023年上半年公司營收同比增長10.10%，其中零售渠道、工程渠道和直銷業(yè)務(wù)收入增速分別為32.21%、26.68%和-13.25%。1）零售渠道收入增速最為領(lǐng)先，零售渠道中民建集團收入增速最為亮眼，2023年上半年，民建集團實現(xiàn)營業(yè)收入43.84億元，同比增長34.69%。公司堅持渠道下沉，強化渠道經(jīng)營質(zhì)量，保障渠道持續(xù)快速健康發(fā)展。截至上半年公司百萬經(jīng)銷商簽約增長近700家，分銷網(wǎng)點近20萬家，門頭保有近5萬家。2）公司依托防水主業(yè)所積累的客戶資源、銷售渠道的協(xié)同性及良好的品牌影響力，快速發(fā)展非防水業(yè)務(wù)，砂粉等非防水業(yè)務(wù)實現(xiàn)了較快發(fā)展，其中砂粉上半年營收19.05億，同比增長高達42.99%。公司非防水業(yè)務(wù)借助渠道優(yōu)勢持續(xù)擴張，有望成為公司未來可持續(xù)發(fā)展的第二增長曲線，助力公司打造成為建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商，貢獻增量業(yè)績。
公司營收結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加原材料價格下行，二季度毛利率同比、環(huán)比皆有提升。2023年上半年，公司銷售毛利率為28.90%，較一季度提升0.24個百分點，同比去年上半年提升1.99個百分點。其中零售渠道和工程渠道毛利率分別同比提升5.32%和2.11%。1）毛利率環(huán)比提升一方面或為原材料成本端下降所致，主要產(chǎn)品防水卷材的原材料瀝青今年上半年價格較去年四季度有所下降，公司Q1生產(chǎn)或存在部分消耗去年四季度剩余庫存的情況，因此Q2毛利率環(huán)比提升，根據(jù)datayes的全國瀝青價格，今年上半年平均價格3928.39元/噸，較去年Q4下降7.60%。2）毛利率提升的另一方面或系公司需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化所致，公司積極拓展交通基建、水利設(shè)施等基建、城市新興基建、工礦倉儲物流及保障性住房等多元化應(yīng)用場景，致力于提升公司在非房領(lǐng)域市場占有率，同時發(fā)力存量建筑市場，發(fā)展舊房改造、城市更新等翻新修繕業(yè)務(wù)。3）渠道結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，高毛利率的零售渠道實現(xiàn)相對較快的增長。
信用減值影響逐步減弱，三費管控得當(dāng)，盈利能力不斷回升。1）2023年上半年公司信用減值為4.07億，較去年同期減少1.1億。公司實施“對到期應(yīng)收賬款實行零容忍”，出臺相應(yīng)的應(yīng)收賬款管控策略，強力推行應(yīng)收款全員全過程管理，制定履約評價體系對客戶進行分級，針對不同等級的客戶采取不同的收款政策，并對回款情況等過程進行全程監(jiān)控，應(yīng)收賬款帶來的減值風(fēng)險得到有效控制。2）2023年上半年公司三項費用率為14.95%，單看Q2三項費率為12.59%，較Q1下降5.29個百分點，與去年同期相比，銷售費率、管理費率分別增加0.59pct、降低0.57pct，整體穩(wěn)健可控。
經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善，收現(xiàn)比顯著提高。2023年上半年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-39.43億元，較去年同期大幅改善，公司現(xiàn)金管控能力提升。公司上半年收現(xiàn)比實現(xiàn)94.07%，與去年同期相比提升9.1pct，有所改善。隨著保交樓政策持續(xù)推進，住建部近期強調(diào)大力支持剛性和改善性住房需求，進一步落實好降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，地產(chǎn)鏈有望迎來邊際改善，公司報表質(zhì)量有望率先改善，加之防水新規(guī)執(zhí)行，頭部防水企業(yè)將率先受益于防水質(zhì)量提升，有望進一步提升份額。
盈利預(yù)測：公司渠道端優(yōu)化，擴品類成效顯著，業(yè)績有望進一步提升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為36/48/60億元，EPS分別為1.44元、1.89元、2.38元，對應(yīng)PE為20.64/15.69/12.49X。
風(fēng)險因素：地產(chǎn)投資下行超預(yù)期、原材料價格大幅上漲、應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期、新品類擴張不及預(yù)期。
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