>> 長江證券-東方雨虹(002271)更高質(zhì)量的增長-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 495KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
范超,張佩,董超 |
| 下載權(quán)限： |
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事件描述
公司發(fā)布財報：2023H收入約168.5億元，同比增長10%，歸屬凈利潤約13.3億元，同比增長38%，扣非凈利潤同比增長40%。2023Q2收入約93.6億元，同比增長4%，歸屬凈利潤約9.5億元，同比增長46%，扣非凈利潤同比增長55%。
事件評論
渠道視角，結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來收入逆勢增長。公司上半年主營業(yè)務(wù)收入同比增長12%，其中工程渠道、直銷業(yè)務(wù)、零售渠道收入分別為61、52、51億元，對應(yīng)收入占比分別為36%、31%、30%，去年同期收入占比分別為32%、39%、25%，直銷收入占比下降，主要源于百強(qiáng)地產(chǎn)商業(yè)務(wù)收縮，直銷收入占比在2015-2020年曾高達(dá)60%以上。這一收入表現(xiàn)不僅體現(xiàn)了公司的強(qiáng)競爭力，更看到了公司渠道變革的執(zhí)行力。上半年公司工程渠道收入同比增長27%，主要源于一體化公司在區(qū)域市場的份額提升，公司全力發(fā)展各類合伙人，包括資源合伙人、中小微合伙人、專業(yè)領(lǐng)域合伙人等；上半年公司零售渠道收入同比增長32%，其中民建集團(tuán)收入同比增長35%，網(wǎng)點(diǎn)布局和服務(wù)賦能繼續(xù)深耕細(xì)作，目前公司分銷網(wǎng)點(diǎn)近20萬家，門頭保有近5萬家，“虹哥匯”會員數(shù)量已突破230萬人。
產(chǎn)品視角，建筑材料綜合供應(yīng)商日趨成熟。公司上半年防水卷材、涂料、砂漿粉料、工程施工收入分別為72、52、19、14億元，對應(yīng)收入占比約43%、31%、11%、8%，防水卷材、工程施工收入同比變動+1%、-5%，而涂料、砂漿粉料收入同比增長22%、43%。公司砂漿業(yè)務(wù)包括瓷磚鋪貼、墻面涂裝、保溫粘貼等系統(tǒng)，且延伸至石膏砂漿、外墻防水砂漿、裝飾砂漿等，公司砂漿業(yè)務(wù)上半年已布局700余家砂粉專業(yè)工程渠道經(jīng)銷商。砂漿粉料上半年毛利率約28.2%，同比提升5.2pct，當(dāng)前超過主業(yè)防水卷材的毛利率。
毛利率同比改善，背后是渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司上半年毛利率約28.9%，同比提升2.0pct，Q2毛利率約29.1%，同比提升3.2pct。上半年期間費(fèi)率為16.4%，同比基本持平；最終歸屬凈利率約7.9%，同比提升1.6pct。上半年毛利率改善的原因，一方面源于瀝青價格同比下降，2023H瀝青均價同比下降0.5%，Q2瀝青均價環(huán)比約持平，同比下降8.6%；另一方面源于渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司零售業(yè)務(wù)、工程渠道、直銷業(yè)務(wù)的毛利率分別為41%、23%、26%，同比變動5.3、2.1、-2.3pct，零售業(yè)務(wù)的盈利能力不僅較高且修復(fù)較快。
經(jīng)營質(zhì)量逐步優(yōu)化中。上半年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入為-39億元，2023Q2為-1.4億元，較去年同期有所改善，主要源于收現(xiàn)比、付現(xiàn)比同時改善，期末公司應(yīng)收賬款及票據(jù)約141億元，較去年同期減少，對應(yīng)上半年信用減值損失約4.1億元，同比去年的5.2億元略有減少。上半年支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金為41億元，較去年同期有所增加。
雨虹轉(zhuǎn)型快于行業(yè)復(fù)蘇。公司已憑借優(yōu)秀管理能力，拓寬并延長其成長賽道：一是深耕防水，加強(qiáng)非房和零售市場的渠道下沉；二是多品類成長，高粘性的渠道網(wǎng)絡(luò)使得新品類放量迅速。預(yù)計公司2023-24年歸屬凈利潤34、47億元，對應(yīng)估值22、16倍，推薦買入。
風(fēng)險提示
1、房地產(chǎn)行業(yè)回暖不及預(yù)期；
2、原材料價格繼續(xù)上漲
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