>> 中郵證券-東方雨虹(002271)渠道變革成效顯現(xiàn)，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化-230810
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
大?。?/td>
| 693KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023 H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比增長10.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.34億元，同比增長38.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.43億元，同比增長39.59%。
2023 Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入93.57億元，同比增長3.99%；歸母凈利潤為9.49億元，同比增長46.15%；扣非歸母凈利潤9.19億元，同比增長54.71%。
商業(yè)模式重構(gòu)，零售、工程渠道收入逆勢(shì)增長
23 H1公司防水卷材/涂料/砂漿粉料/工程施工/其他（含其他主營）業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入71.84/51.85/19.05/13.67/12.11億元，分別同比+1.13%/+22.46%/+42.99%/-4.99%/+1.09%。分渠道來看，公司零售/工程/直銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入50.51/61.42/52.38億元，分別同比+32.21%/+26.68%/-13.25%；營收占比分別為29.98%/36.45%/31.08%，分別同比+5.02/+4.78/-8.37 pct，小B、C端業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。23 H1公司民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.84億元，同比增長34.69%。截至23 H1末，民建集團(tuán)百萬經(jīng)銷商簽約增長近700家，分銷網(wǎng)點(diǎn)近20萬家、門頭保有近5萬家；建筑涂料零售德愛威經(jīng)銷商合伙人共2200家，較22年底增加600家，終端銷售網(wǎng)點(diǎn)2.5萬家，較22年底增加7000家。公司工程業(yè)務(wù)賦能渠道發(fā)展、持續(xù)渠道下沉、打造渠道領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，通過發(fā)展及賦能各類合伙人加強(qiáng)所屬區(qū)域市場(chǎng)覆蓋率與滲透率，不斷消除空白市場(chǎng)與薄弱市場(chǎng)，進(jìn)一步提升市占率。在23 H1全國房地產(chǎn)新開工面積同比下降24.3%、行業(yè)需求承壓的大環(huán)境下，公司防水材料仍實(shí)現(xiàn)了接近10%的增長。下半年來看，隨著城中村、城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造與促進(jìn)家居消費(fèi)政策陸續(xù)出臺(tái)，行業(yè)需求有望獲得邊際改善；疊加22H2的低基數(shù)，公司23 H2收入增長有望提速。
盈利能力持續(xù)修復(fù)，現(xiàn)金流質(zhì)量大幅改善
盈利能力方面，23 H1公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率/凈利率分別為28.90%/7.91%，分別同比提高2.00/1.72 pct；23 Q2單季度銷售毛利率/凈利率分別為29.10%/10.21%，分別同比提高3.16/3.14pct、環(huán)比提高0.44/5.18 pct。各業(yè)務(wù)毛利率方面，防水卷材/涂料/砂漿粉料毛利率分別為27.44%/37.56%/28.23%，分別同比提高0.15/5.17/5.22 pct；分渠道來看，零售/工程/直銷渠道毛利率分別為40.71%/23.25%/26.08%，分別同比+5.32/+2.11/-2.29 pct。公司毛利率改善主要受益于原材料瀝青價(jià)格同比下降與毛利率較高的零售業(yè)務(wù)占比增加?，F(xiàn)金流方面，23 H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出39.43億元，凈流出較上年同期收窄30.37億元；23 Q2單季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出1.37億元，較上年同期收窄20.59億元。23 H1公司收現(xiàn)比為94.07%，同比提高9.10 pct；23 Q2單季度收現(xiàn)比為81.55%，同比提高13.51 pct。23 H1公司計(jì)提資產(chǎn)及信用減值損失合計(jì)為3.90億元，同比減少1.35億元；隨著現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)的零售業(yè)務(wù)占比提升、房地產(chǎn)大B業(yè)務(wù)規(guī)模縮減以及經(jīng)銷商新授信政策對(duì)應(yīng)收款總額度管控及實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)等手段的執(zhí)行，公司應(yīng)收賬款回款壓力將繼續(xù)減輕，全年有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流與凈利潤匹配。費(fèi)用方面，23 H1公司期間費(fèi)用率為16.44%，同比提高0.09 pct；其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.76%/5.65%/1.50%/0.54%，分別同比+0.59/-0.43/-0.14/+0.06 pct。銷售費(fèi)用率增加主要系促銷與廣告宣傳等費(fèi)用有所增加，2023 H1促銷及廣告宣傳費(fèi)用合計(jì)為5.69億元，同比增長55.50%。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司防水主業(yè)龍頭地位穩(wěn)固、產(chǎn)能規(guī)模、成本優(yōu)勢(shì)顯著；合伙人機(jī)制將助力公司市占率進(jìn)一步提升。以民建為代表的零售業(yè)務(wù)依托防水主業(yè)多年深耕渠道積累的資源優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。近年拓展的建筑涂料、砂漿粉料等新品類均為千億級(jí)別的市場(chǎng)規(guī)模，為公司打開成長天花板。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為37.14/45.15/54.46億元，EPS分別為1.47/1.79/2.16元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為20.14/16.57/13.74倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下行，基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；瀝青等原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)；防水行業(yè)新規(guī)落地不及預(yù)期；工程業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期；新品類業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
|
|
