>> 銀河證券-東方雨虹(002271)渠道變革加速，公司業(yè)績穩(wěn)步增長-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王婷,賈亞萌 |
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核心觀點：
事件
東方雨虹發(fā)布2023年半年報，2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比增長10.10%；歸母凈利潤13.34億元，同比增加38.07%；扣非后歸母凈利潤12.43億元，同比增加39.59%。
零售渠道快速發(fā)展，砂粉成為新業(yè)績增長點
2023年上半年，公司以風(fēng)險管控為基礎(chǔ)，加速實施渠道變革，轉(zhuǎn)變直銷思路，堅持零售優(yōu)先、合伙人優(yōu)先戰(zhàn)略。上半年以民建集團、德愛威涂料零售、建筑修繕集團雨虹到家服務(wù)為代表的C端零售業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，其業(yè)績保持穩(wěn)定上行，2023年H1公司零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入50.51億元，同比增長32.21%，營收占比為29.98%，其中，聚焦防水防潮系統(tǒng)和鋪貼美縫系統(tǒng)兩大業(yè)務(wù)的民建集團實現(xiàn)營業(yè)收入43.84億元，同比增長34.69%。分業(yè)務(wù)來看，2023年H1公司主營業(yè)務(wù)防水卷材/涂料/砂漿粉料分別實現(xiàn)收入71.84/51.85/19.05億元，同比增長1.13%/22.46%/42.99%，受益于存量市場的開拓以及零售渠道的增加，涂料業(yè)務(wù)實現(xiàn)較大幅增長，此外，公司上半年繼續(xù)拓展產(chǎn)品品類，依托零售渠道網(wǎng)絡(luò)布局及協(xié)同優(yōu)勢，砂粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展，后續(xù)在公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長的情況下，砂粉等新興業(yè)務(wù)將成為公司新業(yè)績增長點。
毛利率增加，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流明顯改善
2023年H1公司銷售毛利率為28.90%，同比增長1.99pct，毛利率增加主要原因系上半年原材料瀝青價格下降所致，2023年上半年石油瀝青現(xiàn)貨均價為3819.46元/噸，同比下降5.24%。分業(yè)務(wù)來看，2023年H1防水卷材/涂料/砂漿粉料毛利率分別為27.44%/37.56%/28.23%，同比增長0.15/5.17/5.22pct，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力逐漸提升。2023年H1公司期間費用率為16.43%，同比增加0.09%，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.76%/5.65%/1.50%/0.54%，同比+0.61/-0.43/-0.14/+0.06pct。銷售費用增加主要系促消費、廣告宣傳費用等增加所致，財務(wù)費用增加主要系利息支出、手續(xù)費等增加所致。此外，2023年H1公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-39.43億元，同比增加30.37億元，其主要原因系公司零售渠道業(yè)務(wù)增長顯著，現(xiàn)金回款增加所致，2023年H1公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)總計同比減少4.10%，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流明顯改善。
多業(yè)務(wù)共同發(fā)展，打造領(lǐng)先的建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商
公司以客戶需求為導(dǎo)向，在聚焦主營防水業(yè)務(wù)的同時，繼續(xù)向砂漿粉料、建筑涂料、節(jié)能保溫、膠粘劑、管業(yè)等產(chǎn)品領(lǐng)域延伸，為客戶提供更完整的一站式建筑建材系統(tǒng)解決方案。依托于公司防水主業(yè)的客戶資源、銷售渠道及品牌影響力，非防水業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速發(fā)展。2023年上半年，公司德愛威涂料實現(xiàn)加盟逾2200家經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點達25000家；砂粉業(yè)務(wù)已在全國布局700余家砂粉專業(yè)工程渠道經(jīng)銷商。于此同時，公司積極布局非織造布、特種薄膜、VAE乳液、VAEP膠粉等上游產(chǎn)業(yè)，提升公司供應(yīng)鏈抗風(fēng)險能力。2023年上半年，公司全資公司虹石新材料的VAE乳液、VAEP膠粉項目一期投產(chǎn)，公司供應(yīng)鏈抗風(fēng)險力進一步提升，原材料成本優(yōu)勢進一步增強。公司業(yè)務(wù)品類的不斷增加以及各類業(yè)務(wù)規(guī)模的拓展，為公司未來發(fā)展提供強有力支撐。
投資建議
作為防水行業(yè)的龍頭企業(yè)，公司在產(chǎn)品、技術(shù)、品牌、營銷渠道等方面均具有明顯優(yōu)勢。隨著公司渠道優(yōu)化變革的持續(xù)推進，以及新興業(yè)務(wù)的拓展、規(guī)模的擴大，公司業(yè)績有望進一步提升。預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為37.91/50.09/60.87億元，每股收益為1.51/1.99/2.42元，對應(yīng)市盈率19.82/15.00/12.34倍?；诠玖己玫陌l(fā)展預(yù)期，維持推薦”評級。
風(fēng)險提示
下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；原材料價格波動超預(yù)期的風(fēng)險；多業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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