>> 國盛證券-東方雨虹(002271)渠道業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，利潤率顯著改善-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
大小： |
664KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛,陳冠宇 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023年上半年收入168.5億元，同比增長10.1%；歸母凈利潤13.3億元，同比上漲38.1%，其中單Q2收入93.6億元，同比增長4.0%，歸母凈利潤9.5億元，同比增長46.1%。
涂料、砂漿快速發(fā)展，渠道業(yè)務(wù)持續(xù)靚麗。分產(chǎn)品看，2023年上半年防水卷材收入71.8億元，同比增長1.1%，涂料51.8億元，同比增長22.5%，砂漿粉料19.0億元，同比增長43.0%，工程施工13.7億元，同比下降5.0%。分渠道看，2023年上半年公司直銷收入52.4億元，同比下滑13.3%，工程渠道61.4億元，同比增長26.7%，零售渠道50.5億元，同比增長32.2%，工程渠道通過大力發(fā)展合伙人以及拓展基建、廠房等非房業(yè)務(wù)仍錄得較好增長，零售端公司繼續(xù)堅持C端優(yōu)先戰(zhàn)略，較2022年底進一步擴張，其中：1）2023年上半年民建集團實現(xiàn)收入43.8億元，同比增長34.7%，百萬經(jīng)銷商簽約增長近700家，分銷網(wǎng)點近20萬家，門頭保有近5萬家，“虹哥匯”會員超230萬人；2）截至2023年6月底，德愛威建筑涂料零售經(jīng)銷商合伙人超2200家，終端銷售網(wǎng)點達25000家，已與約200家頭部及超4600家區(qū)域家裝公司開展合作，全國重點市場專賣店超1700家，專業(yè)會員數(shù)量已逾百萬名；3）建筑修繕集團雨虹到家服務(wù)聚焦存量市場，截至2023年6月底全國門店已達600余家。
原材料價格回落、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加人員精簡，利潤率顯著改善。分產(chǎn)品看，2023年上半年防水卷材/涂料/砂漿粉料毛利率分別為27.4%/37.6%/28.2%，分別同比提升0.15pct/5.17pct/5.22pct，分渠道看，2023年上半年零售/工程/直銷毛利率分別為40.7%/23.3%/26.1%，分別同比變動+5.3pct/+2.1pct/-2.3pct。瀝青等原材料價格回落以及高毛利的涂料、零售收入占比提升，公司上半年實現(xiàn)整體毛利率28.9%，同比提升2pct，其中單Q2毛利率29.1%，同比提升3.2pct，環(huán)比提升0.4pct。上半年期間費用率16.4%，同比提升0.1pct，其中單Q2費用率14.1%，環(huán)比降低5.2pct，主要系公司對人員進行精簡以及規(guī)模擴張下費用攤薄，上半年整體凈利率7.9%，同比提升1.7pct，其中單Q2凈利率10.2%，同比提升3.1pct，環(huán)比提升5.2pct，改善顯著。
渠道業(yè)務(wù)占比提升以及回款力度加強，年內(nèi)現(xiàn)金流有望實現(xiàn)回正。截至2023年6月末公司應(yīng)收賬款、票據(jù)和其他應(yīng)收款合計175.7億元，同比增長2.2%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額-39.4億元，同比增加30.4億元，其中收現(xiàn)比94.1%，同比提升9.1pct，付現(xiàn)比106.8%，同比降低12.7pct。隨著公司渠道業(yè)務(wù)占比提升以及回款力度持續(xù)加強，公司現(xiàn)金流在年內(nèi)有望實現(xiàn)回正。
投資建議：防水新規(guī)落地有望擴容市場30%且下游采購更傾向于頭部企業(yè)產(chǎn)品，公司防水業(yè)務(wù)仍有較大增長空間。得益于民建集團擴張，非防水業(yè)務(wù)快速增長，有望逐步成長為平臺型公司，同時現(xiàn)金流和利潤率有望迎來改善。預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤33.8億元、45.6億元、57.8億元，對應(yīng)PE估值22、17、13倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：壞賬風(fēng)險，原材料價格大幅漲價風(fēng)險。
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