>> 安信證券-東方雨虹(002271)零售和工程渠道營收高增，Q2盈利能力顯著改善-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
蘇多永,董文靜 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比+10.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.34億元，同比+38.07%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.43億元，同比+39.59%。
零售/工渠營收快速增長，歸母業(yè)績有望逐季修復(fù)。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收168.52億元，同比+10.10%，其中2023Q1、Q2公司營收分別同比增長18.80%和3.99%。分渠道看，期內(nèi)公司零售渠道營收50.51億元（yoy+32.21%）、工程渠道營收61.42億元（yoy+26.68%）、直銷業(yè)務(wù)營收52.38億元（yoy-13.25%），公司堅持零售優(yōu)先、合伙人優(yōu)先，零售/工渠營收增長迅速，直銷業(yè)務(wù)營收下滑拉低整體營收增速。分產(chǎn)品來看，期內(nèi)公司防水卷材營收71.84億元（yoy+1.13%）、涂料營收51.85億元（yoy+22.46%）、砂漿粉料營收19.05億元（yoy+42.99%）、工程施工營收13.67億元（yoy-4.99%）、其他主營收入7.91億元（yoy+32.16%），公司防水卷材+涂料營收穩(wěn)健增長，反映公司作為行業(yè)龍頭經(jīng)營韌性十足，此外，借助公司防水渠道優(yōu)勢，砂漿粉料業(yè)務(wù)營收增長迅速。2023年上半年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤13.34億元，同比+38.07%，其中2023Q1、Q2分別實現(xiàn)歸母凈利潤增速21.77%和46.07%。
Q2盈利能力顯著改善，期間費用率基本穩(wěn)定。從毛利率來看，2023年上半年，公司銷售毛利率為28.90%，同比+1.99pct，其中2023Q2公司銷售毛利率為29.10% （同比+3.16pct，環(huán)比+0.44pct）。分渠道來看，23H1零售渠道毛利率40.71%（同比+5.32pct）、工程渠道毛利率23.25%（同比+2.11pct）、直銷業(yè)務(wù)毛利率26.08%（同比-2.29pct），公司毛利率提升主要系高毛利的零售業(yè)務(wù)營收增長及盈利提升所致。從費用率來看，期內(nèi)公司期間費用率為16.44%（同比+0.09pct），其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別同比+0.59pct/-0.43pct/+0.07pct/-0.14pct。從凈利率和ROE來看，期內(nèi)公司歸母凈利率為7.92%，同比+1.61pct，其中Q2歸母凈利率10.13%（同比+2.92pct，環(huán)比+4.98pct）；期內(nèi)公司ROE（加權(quán)）4.88%，同比提升1.33pct。從現(xiàn)金流來看，期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出39.43億元，較去年同期少流出30.37億元，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
零售渠道和工程渠道雙管齊下，新業(yè)務(wù)增長迅速。1）零售渠道，2023H1零售渠道實現(xiàn)營收50.51億元（yoy+32.21%），占公司營收比例為29.98%（同比+5.02pct）。其中，①民建集團實現(xiàn)營收43.84億元（yoy+34.69%），截至2023年6月末，民建集團通過滅空白、強經(jīng)銷、拓品類、優(yōu)分銷等舉措，百萬經(jīng)銷商簽約增長近700家，分銷網(wǎng)點近20萬家，門頭保有近5萬家；同時，繼續(xù)加強與裝飾公司、工裝公司的合作，實現(xiàn)強強聯(lián)合。②建筑涂料零售業(yè)務(wù)，截至期末，通過產(chǎn)品品類開拓、爆品打造等方式實現(xiàn)加盟逾2200家經(jīng)銷商，終端銷售網(wǎng)點達到25000家。③雨虹到家服務(wù)聚焦存量市場，截至期末，已在全國布局運營中心、社區(qū)服務(wù)站等600余家門店。2）工程渠道，2023H1工程渠道營收61.42億元（yoy+26.68%），占公司營收比例為36.45%（同比+4.78pct），期內(nèi)公司深化省區(qū)一體化經(jīng)營，升級渠道政策、賦能渠道發(fā)展、持續(xù)渠道下沉，各區(qū)域一體化公司通過聚焦本地市場，加強所屬區(qū)域市場覆蓋率和滲透率，提升市場占有率，進而實現(xiàn)營收進一步增長。3）新業(yè)務(wù)，公司依托防水主業(yè)協(xié)同優(yōu)勢，擴張產(chǎn)品種類至建筑涂料、保溫、建筑修繕、特種砂漿等，打造第二增長曲線，其中2023H1砂漿粉料營收同比增長42.99%，未來多業(yè)務(wù)共同發(fā)力助力公司打造綜合建材平臺。
投資建議：預(yù)計公司2023-2025年總營收分別為365.27億元、438.88億元和519.53億元，分別同比增長17.02%、20.15%和18.38%，歸母凈利潤分別為36.02億元、46.22億元和58.83億元，分別同比增長69.87%、28.32%和27.28%，動態(tài)PE分別為20.9倍、16.3倍和12.8倍。給予“買入-A”評級，6個月目標價40.04元，對應(yīng)2023年28倍PE。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動；政策落地不及預(yù)期；業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)成長不及預(yù)期；原材料價格上漲；市場競爭加劇。
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