>> 華泰證券-東方雨虹(002271)防水主業(yè)顯韌性，零售快速突破-230809
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 841KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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23H1年盈利較好修復(fù)，維持“買入”評級
東方雨虹發(fā)布2023年半年報，2023年1-6月合計實現(xiàn)營收168.5億元，同比+10.1%，歸母凈利13.3億元，同比+38.1%，扣非歸母凈利12.4億元，同比+39.6%，位于公司扣非歸母凈利預(yù)告區(qū)間中值。其中Q2實現(xiàn)營收93.6億元，同/環(huán)比+4.0%/+24.9%，歸母凈利9.5億元，同/環(huán)比+46.1%/+146.1%?？紤]到公司民建集團增長較快，有效抵御工程大B下行風(fēng)險，維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為35/44/55億元?？杀裙?3年Wind一致預(yù)期均值25.2xPE，多元化優(yōu)勢下公司龍頭地位穩(wěn)固且市占率有望加速提升，給予23年26xPE，維持目標價36.15元，維持“買入”評級。
涂料、砂粉業(yè)務(wù)打造新增長點，瀝青價格同比下滑毛利率彈性顯現(xiàn)
23H1公司防水卷材/涂料/砂漿粉料/工程施工業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入71.8/51.8/19.0/13.7億元，同比+1.1%/+22.5%/+43.0%/-5.0%，新開工偏弱下防水卷材業(yè)務(wù)僅微增，涂料、砂粉業(yè)務(wù)打造新業(yè)績增長點，工程業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期間收入有所下降，但C端民建集團收入保持高增，23H1實現(xiàn)收入43.8億元，同比+34.7%。23H1毛利率28.9%，同比+2.0pct，二季度起瀝青等大宗原材料價格同比有所回落，其中防水卷材/涂料/砂粉業(yè)務(wù)毛利率為27.4%/37.6%/28.2%，同比+0.15/+5.17/+5.22pct；23Q2毛利率29.1%，同/環(huán)比+3.2/+0.4pct。
期間費用率同比僅微增，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善
23H1期間費用率16.4%，同比+0.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為8.8%/5.6%/1.5%/0.5%，同比+0.6pct/-0.4pct/-0.1pct/+0.1pct，銷售費用率上升主要系上半年促銷費、廣告宣傳費增加所致。23H1歸母凈利率7.9%，同比+1.6pct；23Q2為10.1%，同/環(huán)比+2.9/+5.0pct。二季度末公司資產(chǎn)負債率/有息負債率42.6%/14.4%，同比+0.1pct/+1.6pct。23H1經(jīng)營凈現(xiàn)金流-39.4億元，同比+30.4億元，其中23Q2流出1.4億元，主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增加所致。
零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，看好新興業(yè)務(wù)蓄勢發(fā)力
公司民建集團、德愛威涂料零售、雨虹到家修繕集團等組成的C端零售業(yè)務(wù)報告期內(nèi)持續(xù)發(fā)力，表現(xiàn)亮眼。23H1零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收50.5億元，同比+32.2%，占比達到30.0%。其中民建集團分銷網(wǎng)點近20萬家，門頭保有近5萬家；德愛威涂料實現(xiàn)加盟逾2200家經(jīng)銷商合伙人，終端銷售網(wǎng)點達到2.5萬家。新興砂粉業(yè)務(wù)23H1已在全國布局700余家砂粉專業(yè)工程渠道經(jīng)銷商，收入、毛利率表現(xiàn)優(yōu)異。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)和基建投資下行導(dǎo)致需求不及預(yù)期；原材料價格大幅上漲。
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