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事件：公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收168.52億元，同比上升10.10%；歸母凈利潤13.34億元，同比上升38.07%；基本每股收益0.53元/股，較上年同期增長39.47%。
　　營收穩(wěn)步增長，渠道結(jié)構(gòu)積極調(diào)整，砂粉產(chǎn)品快速放量。公司上半年實(shí)現(xiàn)營收168.52億元，同比+10.10%。公司積極調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)，控制風(fēng)險相對較高、現(xiàn)金流相對較差的直銷業(yè)務(wù)規(guī)模，大力發(fā)展現(xiàn)金流更高的工程渠道和利潤率更高、市場更穩(wěn)定的零售渠道。上半年，公司零售/工程渠道/直銷業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收50.51/61.42/52.38億元，分別同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。分產(chǎn)品看，上半年公司防水卷材/涂料/砂粉實(shí)現(xiàn)營收71.84/51.85/19.05億，同比+1.13%/+22.46%/+42.99%。
　　盈利能力大幅提升，民建集團(tuán)表現(xiàn)亮眼。上半年公司毛利率28.9%，同比+2.0pct，凈利率7.9%，同比+1.7pct。利潤率提升一方面得益于原材料價格下調(diào)（瀝青期貨結(jié)算價上半年均價3770元/噸，同比-3.93%），另一方面得益于利潤率更高的零售業(yè)務(wù)營收占比提升（零售業(yè)務(wù)營收同比+32.21%，毛利率為40.71%）。上半年民建集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入43.84億，同比+34.69%。
　　經(jīng)營質(zhì)量提升，應(yīng)收規(guī)模縮小，現(xiàn)金流改善。公司上半年應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款141.44億元，同比-4.10%，并未隨營收增長而進(jìn)一步增長?，F(xiàn)金流方面，公司上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-39.43億元，同比改善30.37億元，主要得益于收現(xiàn)比的提升（23年上半年94.07%，去年同期為84.97%）。
　　投資建議：公司已逐漸從經(jīng)營單一產(chǎn)品、依賴地產(chǎn)客戶的防水企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗲?、多品類并進(jìn)的綜合建材商，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升，市場空間逐步打開。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收343.56/412.25/497.96億元，歸母凈利潤33.84/46.71/60.71億元，對應(yīng)EPS1.34/1.85/2.41元/股。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)基建投資不及預(yù)期，原材料價格上漲，新品培育不及預(yù)期。