>> 財通證券-東方雨虹(002271)拓渠道拓品類成效顯著，高成長性重現(xiàn)-230810
| 上傳日期： |
2023/8/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
畢春暉 |
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此報告為加密報告 |
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事件：公司2023H1營收168.52億元同增10.10%；歸母凈利潤13.34億元同增38.07%；扣非歸母凈利潤12.43億元同增39.59%。2023Q2營收93.57億元同增3.99%；歸母凈利潤9.49億元同增46.15%；扣非歸母凈利潤9.19億元同增54.71%。
渠道鋪開+拓品類，帶動Q2收入增長：收入端，公司2023Q2實現(xiàn)收入同增3.99%主要系公司持續(xù)進行全國性渠道布局，同時公司拓品類卓有成效，以砂粉為代表的非防水業(yè)務(wù)快速拓展。分產(chǎn)品來看，2023H1防水卷材/防水涂料分別實現(xiàn)收入71.84/51.85億元，分別同比+1.13%/+22.46%，工建民建集團雙管齊下帶動防水業(yè)務(wù)實現(xiàn)正增；砂粉實現(xiàn)收入19.05億元同比+42.99%，隨民建渠道快速鋪開砂粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；工程施工/其他主業(yè)分別實現(xiàn)收入13.67/7.91億元，分別同比-4.99%/+32.16%。
業(yè)務(wù)推進+降本顯著，Q2業(yè)績高增：利潤端，2023H1整體毛利率為28.90%同比提升2.00pct；單季度看，公司Q1-Q2毛利率分別為28.66%/29.10%，同比+0.38pct/+3.16pct。Q2毛利率同增主要系1）瀝青價格較去年同期有所下降；2）毛利較高的零售業(yè)務(wù)占比29.98%同增5.02pct。費用端，2023H1期間費用率16.44%同增0.09pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為8.76%/5.65%/1.50%/0.54%，同比+0.59pct/-0.43pct/-0.14pct/+0.06pct；資產(chǎn)及信用減值損失3.90億元，資產(chǎn)及信用減值損失率2.31%同降1.12pct。經(jīng)營穩(wěn)健、成本回落，2023H1歸母凈利率同增1.60pct至7.92%，Q2單季歸母凈利率同增2.92pct至10.14%。公司2023H1經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出39.43億元同降43.51%；收現(xiàn)比94.1%同比+9.1pct；付現(xiàn)比106.8%同比-12.7pct。截至H1末，公司應(yīng)收賬款及票據(jù)、存貨及合同資產(chǎn)、應(yīng)付賬款及票據(jù)、預(yù)收賬款+合同負債規(guī)模分別為141.44/46.28/48.44/25.71億元，較年初變動+24.21%/+0.30%/+7.89%/-22.63%。
零售渠道發(fā)展迅速，品類拓寬成效顯著：公司B+C端渠道齊頭并進：1）零售端，渠道拓展+品類擴張打造高增速，截至H1末經(jīng)銷商增長近700家、分銷網(wǎng)點近20萬家，同時加速瓷磚膠美縫劑等非防水業(yè)務(wù)發(fā)展，七朵金花齊發(fā)力，帶動民建集團2023H1實現(xiàn)營收43.84億元同增34.69%；2）工程端，綁定合伙人加速提升市占率，有望進一步鞏固行業(yè)地位。
投資建議：近期地產(chǎn)相關(guān)政策持續(xù)表明積極態(tài)度，公司兼具β與α邏輯，新規(guī)實施后防水行業(yè)擴容、龍頭集中度提升，公司工建渠道擴張、民建貢獻業(yè)績增量。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為35.34/44.46/55.13億元，同比增速66.69%/25.78%/24.02%，對應(yīng)EPS分別為1.40/1.77/2.19元/股，最新收盤價對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別21.26x/16.90x/13.63x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀環(huán)境波動風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇、應(yīng)收賬款風(fēng)險。
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