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渠道轉(zhuǎn)型+品類(lèi)拓展，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性持續(xù)凸顯。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.52億元，同比+10.10%，歸母凈利潤(rùn)13.34億元，同比+38.07%，扣非凈利潤(rùn)12.43億元，同比+39.59%；其中2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收93.57億元，同比+3.99%，歸母凈利潤(rùn)9.49億元，同比+46.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.19億元，同比+54.17%。在地產(chǎn)進(jìn)入存量時(shí)代的背景下，公司積極推動(dòng)渠道變革，主動(dòng)壓縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模。2023Q3公司業(yè)績(jī)或?qū)⑦M(jìn)入加速釋放期：（1）在渠道拓展和擴(kuò)品類(lèi)雙重驅(qū)動(dòng)下，C端和B端非房業(yè)務(wù)將進(jìn)入快速成長(zhǎng)通道；（2）瀝青成本壓力同比有望顯著緩解；（3）隨著經(jīng)營(yíng)質(zhì)量改善以及地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)筑底，公司應(yīng)收款項(xiàng)減值風(fēng)險(xiǎn)或?qū)p小。因此，我們維持2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.23/52.19/70.00億元，同比+70.9%/+44.1%/+34.1%；EPS分別為1.44/2.07/2.78元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)，PE為20.6/14.3/10.7倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　渠道轉(zhuǎn)型+品類(lèi)拓展，收入彈性或?qū)⒓铀籴尫?br>　　2023年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收168.52億元，同比+10.10%；分業(yè)務(wù)來(lái)看，防水卷材/防水涂料/砂漿粉料/工程施工營(yíng)收同比+1.13%/+22.46%/+42.99%/-4.99%；分渠道來(lái)看，零售/工程/直銷(xiāo)渠道營(yíng)收同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。目前公司營(yíng)收增速因渠道轉(zhuǎn)型處在爬坡期：自2021年房企發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司主動(dòng)壓縮地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，直銷(xiāo)營(yíng)收占比由2022H1的39.45%下降至2023H1的31.08%（直銷(xiāo)包含少部分非房業(yè)務(wù)）；在渠道拓展和擴(kuò)品類(lèi)雙重驅(qū)動(dòng)下，C端和B端非房業(yè)務(wù)延續(xù)高速增長(zhǎng)趨態(tài)勢(shì)，營(yíng)收占比由2022H1的24.96%、31.67%增長(zhǎng)至2023H1的29.97%、36.45%。從中期來(lái)看，公司收入成長(zhǎng)性或?qū)⒊掷m(xù)凸顯：（1）先行優(yōu)勢(shì)顯著，賽道切換打開(kāi)成長(zhǎng)空間，國(guó)內(nèi)防水呈現(xiàn)一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局，公司率先布局小B端和C端經(jīng)銷(xiāo)渠道，渠道收入已進(jìn)入加速放量期，先行優(yōu)勢(shì)顯著；（2）防水新規(guī)有望在市政領(lǐng)域逐步滲透，防水新規(guī)提高客單價(jià)，有望催化小B端業(yè)務(wù)加速放量；（3）渠道強(qiáng)協(xié)同賦能擴(kuò)品類(lèi)戰(zhàn)略，公司渠道協(xié)同性較強(qiáng)，有望帶動(dòng)砂漿、涂料、保溫材料、管材等品類(lèi)配套率加速提升。
　　瀝青成本壓力緩解+渠道轉(zhuǎn)型，盈利有望持續(xù)改善
　　2023Q2公司毛利率為29.10%，環(huán)比2023Q1改善0.44pct，同比改善3.16pct；凈利率為10.21%，同比改善3.14pct。我們認(rèn)為公司盈利有望持續(xù)改善：（1）瀝青成本壓力同比顯著緩解，我們認(rèn)為，原油價(jià)格或?qū)⒀永m(xù)高位震蕩趨勢(shì)，但相比于2022年成本端壓力明顯減弱，毛利率同比仍有較大修復(fù)空間；（2）中期來(lái)看，渠道轉(zhuǎn)型有望逐步抬升毛利率中樞，C端業(yè)務(wù)和B端非房業(yè)務(wù)的毛利率高于地產(chǎn)直銷(xiāo)業(yè)務(wù)，隨著公司加速推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，公司毛利率中樞有望進(jìn)一步抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；基建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。