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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　公司公布2023年半年報(bào)，市占率逆勢提升，渠道變革的驗(yàn)證，有望帶來估值的重塑，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司上半年實(shí)現(xiàn)收入168.52億，同比增長10.10%，歸母凈利潤13.34億，同比增長38.07%，超過市場預(yù)期。我們維持2023-2025年EPS預(yù)測1.59、2.33、3.07元，維持目標(biāo)價(jià)49.31元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　市占率逆勢提升，渠道變革的驗(yàn)證。雨虹Q2在行業(yè)下行壓力增大的背景下依然實(shí)現(xiàn)收入增長4%，市占率逆勢提升。分渠道看，公司披露零售渠道與工程渠道收入占比已達(dá)公司收入的2/3，而剩余的直銷業(yè)務(wù)中大地產(chǎn)商集采業(yè)務(wù)占比判斷占比已經(jīng)降至15%以內(nèi)，雨虹的渠道變革初見成效。分產(chǎn)品，砂粉成為雨虹繼防水、涂料業(yè)務(wù)后又一重要增長點(diǎn)，H1砂粉收入19.04億，同增43%，占營收比重達(dá)到11.3%
　　毛利率步入回升軌道。公司23Q2毛利率為29.10%，同比提升3.16個(gè)pct，環(huán)比提升0.50個(gè)pct；其中H1零售業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到40.71%；Q2費(fèi)用端以及信用減值端保持穩(wěn)定，銷售+管理+研發(fā)+財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)下滑0.34pct，而信用減值端受到回款改善賬齡計(jì)提的減少，Q2信用減值的絕對(duì)值減少了1.4億元。
　　現(xiàn)金流同比明顯好轉(zhuǎn)。公司Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為-1.37億，同比大幅降低20.6億，而且這個(gè)改善是在其他營收款沒有Q2回款的背景下實(shí)現(xiàn)的；支付其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為12.55億，我們判斷主要是付現(xiàn)費(fèi)用，年初履約保證金支出判斷年底前收回。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，原材料成本上漲。