>> 華西證券-東方雨虹(002271)零售+粉料高增，渠道變革效果顯著-230812
| 上傳日期： |
2023/8/13 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戚舒揚 |
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事件概述：公司發(fā)布半年度報告，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入168.52億元，同比+10.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤13.34億元，同比+38.07%，與業(yè)績預告情況相符。拆分看23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入93.57億元，同比+3.99%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.49億元，同比增長46.15%。
渠道變革零售/粉料高增，毛利率全年回升，現(xiàn)金流同比好轉。1）按產(chǎn)品拆分看，防水卷材實現(xiàn)收入71.83億元同比+1.13%（毛利率27.44%，同比+0.15pct），涂料51.84億元同比+22.46%（毛利率37.56%，同比+5.2pct），砂漿粉料19.04億元同比+42.99%（毛利率28.23%，同比+5.2pct），工程施工13.67億元同比-5%；2）按渠道拆分看，零售渠道實現(xiàn)收入50.52億元同比+32.21%，工程渠道61.42億元同比+26.68%，直銷52.38億元同比-13.25%。公司零售為先、工程渠道合伙人戰(zhàn)略再深化的戰(zhàn)略使得上述渠道增速恢復顯著，直銷渠道下滑反應了公司對應收賬款的把控力度，上半年渠道變革對沖地產(chǎn)相關業(yè)務的下滑。23H1收現(xiàn)比為94%，對比去年同期提升了9個百分點；23H1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-39.4億元（去年同期69.8億元），同比顯著出現(xiàn)好轉；Q2毛利率回升至29.1%，同比環(huán)比分別提升3.16、0.44個百分點，原材料同比有所下降疊加公司較為優(yōu)秀的庫存管理，我們認為三季度的毛利率仍有提升空間。
零售業(yè)務繼續(xù)高增，同比+32.21%。公司繼續(xù)堅持C端優(yōu)先戰(zhàn)略，強品牌、優(yōu)服務、擴品類，以民建集團、德愛威涂料零售、雨虹到家服務為代表的C端零售業(yè)務增長顯著，23H1公司零售業(yè)務實現(xiàn)收入50.52億元，同比增長32.21%，占公司營業(yè)收入的29.98%，占比不斷提高。
（1）民建集團同比高增+35%：23H1，民建集團實現(xiàn)營業(yè)收入43.84億元，同比+34.69%。推動防水及瓷磚美縫雙主業(yè)發(fā)展，并積極培育加固劑、膠類、五金、管類等產(chǎn)品，致力于為消費者打造一站式建筑建材采購平臺，提升C端影響力。渠道上，公司持續(xù)推進渠道下沉，重點關注薄弱市場，進一步擴大主品類城市覆蓋，推動經(jīng)銷網(wǎng)絡進一步細化，23H1，民建集團百萬經(jīng)銷商簽約數(shù)量增長近700家，已覆蓋近5萬家門店和近20萬家分銷網(wǎng)點。同時，公司加強了與裝飾公司的合作，加速以“虹哥匯”為核心的會員運營體系建設，深度綁定全國專賣店，“虹哥匯”會員數(shù)量已突破230萬人。
?。?）建筑涂料“德愛威”簽約2200+經(jīng)銷商，2.5萬+銷售網(wǎng)點：在產(chǎn)品層面，“德愛威”色彩優(yōu)勢顯著，擁有800萬海量色彩配方庫，憑借產(chǎn)品上的優(yōu)勢，“德愛威”積極進行經(jīng)銷商、家裝公司、終端會員的全鏈條開拓，目前已簽約2200余家經(jīng)銷商，鋪設了2.5萬余家終端銷售網(wǎng)點，與約200個頭部家裝公司及4600多個區(qū)域家裝公司開展合作，在終端市場上建立了1700余家專賣店，并率先啟動“萬象崛起”會員推廣創(chuàng)新方案，鎖定專業(yè)人士，逐步沉淀專業(yè)會員百萬余名。
?。?）老舊小區(qū)修繕需求放量在即，已布局600+家門店。老舊小區(qū)改造修繕需求旺盛，存量市場逐步打開。公司以滲漏維修為業(yè)務流量入口，圍繞家庭修繕形成漏水修繕、刷新服務、門窗修繕、空氣治理、暖通修繕、局改整裝、易屋美墅、滲漏智檢、智能改造等多元化服務模式及一站式解決方案。目前雨虹與京東居家就線下門店及商品供應鏈合作、到家業(yè)務、服務商品化等方面深度合作，共建家裝建材、建筑修繕行業(yè)“線上+線下”全渠道、“商品+供應鏈+履約服務”一體化的生態(tài)圈。截至到23H1，建筑修繕集團雨虹到家服務在全國已布局運營中心、社區(qū)服務站等600余家門店。這與當下我國存量市場的需求有較大的契合，今年7月，國常會通過了《關于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導意見》，其中滿足條件的21個城市將成為重點城市進行改造，以及其他城市的老舊小區(qū)的修繕需求旺盛，存量建筑修繕市場逐步打開。
砂漿粉料成為新的重磅增長點，同比+42.99%。23H1公司砂漿粉料業(yè)務實現(xiàn)收入19.04億元，同比增長42.99%，占營業(yè)收入的11.30%，成為重要的業(yè)績增長點之一。公司砂漿粉料集團下設“華砂”“壁安”兩大品牌，分別負責砂漿和膩子粉產(chǎn)品的經(jīng)營；公司自08年開始孕育“華砂”品牌，15年成立華砂公司，旨在打造“中華砂漿第一品牌”。目前已完備瓷磚鋪貼、墻面涂裝、保溫粘結、地面找平、基礎修建等5大產(chǎn)品體系；23H1，公司不斷創(chuàng)新產(chǎn)品品類，加強石膏砂漿、外墻防水砂漿、裝飾砂漿等各類產(chǎn)品的研發(fā)，更好地滿足了消費者的多樣化需求。同時，砂漿粉料集團進一步完善了生產(chǎn)基地布局更好地滿足了砂漿粉料對運輸距離的要求。零售端，集團充分利用防水渠道的優(yōu)勢，實現(xiàn)了協(xié)同效應，快速擴大了產(chǎn)品的市場覆蓋范圍；工程端，公司以工廠為圓心，建立了“銷技供產(chǎn)服”一體化公司，23H1已布局700余家砂粉工程渠道經(jīng)銷商，提高了響應速度和服務質(zhì)量，積極推進企業(yè)集采庫品牌入圍，提升了砂漿粉料的配套率。
工程渠道深化改革，防水主業(yè)市占率提高。今年4月實施的防水新規(guī)不僅提高了防水設計壽命和等級等質(zhì)量要求，還大幅增加了防水材料的消耗量。面對下游客戶對建筑品質(zhì)需求的不斷提升，公司憑借產(chǎn)品研發(fā)、品類、品牌、營銷網(wǎng)
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