>> 德邦證券-長海股份(300196)23Q3玻纖持續(xù)筑底，關(guān)注明年新產(chǎn)能投放節(jié)奏-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆廣 |
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事件：2023年10月25日，公司發(fā)布2023年第三季度報告，2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收約19.88億元，同比-13.43%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約2.88億元，同比52.20%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約2.66億元，同比-49.27%。單季度來看，公司23Q3實(shí)現(xiàn)營收約6.81億元，同比-10.36%（降幅擴(kuò)大0.29pct），環(huán)比-3.34%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約0.77億元，同比-55.55%（降幅擴(kuò)大20.07pct），環(huán)比-40.03%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤約0.71億元，同比-53.06%（降幅擴(kuò)大17.19pct），環(huán)比-41.30%。
玻纖23Q3價格再降，已低于20年周期底部。23Q3公司收入環(huán)比小幅下降，或主要系行業(yè)需求疲軟、庫存高企壓力下，公司產(chǎn)品價格下調(diào)所致，前三季度公司毛利率約26.18%，同比下降9.16pct，23Q3毛利率約24.05%，同比下降6.43pct，環(huán)比下降2.82pct。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，9月行業(yè)庫存約90.13萬噸，環(huán)比8月小幅下降2.9%，但仍處于近年來絕對值高位。23Q3全國2400tex無堿纏繞直接紗均價約3697元/噸，同比-27.0%，環(huán)比23Q2下降8.9%。其中，9月價格進(jìn)一步下探，9月均價約3495元/噸，同比-18.3%，環(huán)比8月進(jìn)一步下降7.2%。我們認(rèn)為，當(dāng)前玻纖價格已低于上一輪周期底部20年左右的水平，單噸售價低于4000元致使行業(yè)中小企業(yè)生存空間持續(xù)壓縮，后續(xù)價格大幅下探空間或有限，拐點(diǎn)到來時間需關(guān)注需求修復(fù)節(jié)奏。
費(fèi)用率上升或主要系匯兌損益減少。23年前三季度公司費(fèi)用率為10.57%，同比提升1.90pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率分別為2.37%/4.31%/5.10%/-1.20%。單三季度費(fèi)用率出現(xiàn)一定上升，23Q3公司費(fèi)用率12.23%，環(huán)比提升5.79pct，我們認(rèn)為或主要系匯兌損益下降影響，23H1公司錄得匯兌收益約0.32億元，而23Q3公司財務(wù)費(fèi)用率環(huán)比提升6.40pct。綜合降價導(dǎo)致毛利率下降、財務(wù)費(fèi)用率提升影響，公司23Q3歸母凈利潤率11.38%，同比下降11.57pct，環(huán)比下降6.96pct。
60萬噸新建產(chǎn)能建設(shè)助力公司邁入新一輪內(nèi)生成長期。公司通過募資及自有資金進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，23H1公司玻纖紗產(chǎn)能為30萬噸/年，主要在建項(xiàng)目包括天馬產(chǎn)線3改8以及60萬噸高性能玻璃纖維智能制造基地項(xiàng)目。根據(jù)公司公告，公司60萬噸項(xiàng)目一期正在如期建設(shè)中，我們預(yù)計最早有望在24H1點(diǎn)火投產(chǎn)，屆時公司產(chǎn)能有望突破至65萬噸，全部投產(chǎn)后中期有望躍升至95萬噸。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)能擴(kuò)張有望驅(qū)動公司產(chǎn)銷增加并持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)，進(jìn)一步強(qiáng)化公司盈利能力。
投資建議：我們認(rèn)為，當(dāng)前玻纖行業(yè)仍在筑底過程，本輪底部時間或長于以往周期，當(dāng)前價格已降至低位，后續(xù)大幅下探空間或有限。公司作為玻纖及制品一體布局的細(xì)分行業(yè)龍頭，有望通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維持噸凈利穩(wěn)定，2024年公司產(chǎn)能跨越式增長有望帶動產(chǎn)銷增長，同時規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動噸成本降低，帶來更高的業(yè)績彈性?？紤]到23Q3玻纖價格持續(xù)下降，我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤分別為4.23、5.55和6.87億元（此前為5.19、7.15和8.19億元），對應(yīng)EPS分別為1.04、1.36和1.68，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、海外需求不及預(yù)期或匯率大幅波動、在建項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、行業(yè)新增供給超預(yù)期、原材料成本超預(yù)期上行。
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