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飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，生豬業(yè)務(wù)減虧；生物育種產(chǎn)業(yè)化時(shí)代來臨，公司以“內(nèi)生+外延”把握戰(zhàn)略機(jī)遇期?？春闷渲虚L(zhǎng)期發(fā)展前景，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，生豬業(yè)務(wù)減虧。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收239億元（yoy+8%），歸屬凈利潤(rùn)虧損9.1億元（上年同期虧損3.3億元），EPS-0.22元；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.7億元（yoy-5%），歸屬凈利潤(rùn)虧損1.3億元（yoy-175%），EPS-0.03元。業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。三季度豬價(jià)低迷為公司業(yè)績(jī)承壓的主因：1）生豬：公司前三季度出欄416萬頭（+38%），其中控股子公司出欄260萬頭（+39%）；估算公司完全成本約18~19元/千克，整體呈下降趨勢(shì)，部分平臺(tái)或可低于16元/千克，而Q3公司生豬均價(jià)測(cè)算約15.5元/千克，豬價(jià)低迷致養(yǎng)殖板塊虧損但三季度虧損幅度環(huán)比收窄；2）種子：三季度為種業(yè)傳統(tǒng)淡季，受季節(jié)性影響或處于虧損狀態(tài)；3）后周期：公司積極應(yīng)對(duì)原料價(jià)格波動(dòng)并不斷優(yōu)化飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)三季度其飼料業(yè)務(wù)增速優(yōu)于行業(yè)，飼料業(yè)務(wù)基礎(chǔ)地位不斷夯實(shí)，整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　 23Q4養(yǎng)殖板塊盈利有望修復(fù)，飼料業(yè)務(wù)景氣可期。公司2023年計(jì)劃出欄550萬頭左右（前三季度完成度約76%），隨著四季度豬價(jià)季節(jié)性回暖及公司養(yǎng)殖成本進(jìn)一步改善，預(yù)計(jì)23Q4養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利有望持續(xù)修復(fù)。另外，四季度飼料需求向好，玉米等原料成本有所下滑加之公司飼料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，飼料板塊盈利有望改善并持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　生物育種產(chǎn)業(yè)化時(shí)代來臨，“內(nèi)生+外延”把握戰(zhàn)略機(jī)遇期。當(dāng)前傳統(tǒng)種業(yè)洗牌加速，公司通過內(nèi)生+外延與合作等各種方式支持種業(yè)板塊做大做強(qiáng)。生物育種進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化時(shí)代，公司在性狀端具備一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和較強(qiáng)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)；不僅在近期公示的轉(zhuǎn)基因過審品種性狀端占比更高，且今年試點(diǎn)種植的轉(zhuǎn)基因產(chǎn)品種植地塊穩(wěn)定性佳，田間表現(xiàn)良好，中長(zhǎng)期發(fā)展前景明朗。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23Q4豬價(jià)季節(jié)性回暖或有望帶動(dòng)養(yǎng)殖業(yè)務(wù)盈利改善并支撐飼料業(yè)務(wù)景氣；公司種業(yè)戰(zhàn)略排序居前，內(nèi)生+外延雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品及技術(shù)儲(chǔ)備豐富，生物育種時(shí)代有望打開新的成長(zhǎng)空間。結(jié)合公司前期經(jīng)營(yíng)情況及近期豬價(jià)走勢(shì)，下調(diào)公司2023~2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023~2025年公司EPS分別為-0.05/0.17/0.29元，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情；自然災(zāi)害，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。