>> 中泰證券-廣匯能源(600256)成長空間廣闊，盈利彈性較大-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 2054KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
孫穎,杜沖 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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煤、油、氣為基，戰(zhàn)略布局氫能產(chǎn)業(yè)。廣匯能源作為同時擁有‘煤、油、氣’三種資源的民營企業(yè)，依托豐富資源，延展煤化工、天然氣液化等多種產(chǎn)業(yè)，形成完整能源產(chǎn)業(yè)體系，坐擁煤炭、天然氣、煤化工三大業(yè)務(wù)板塊，積極推進能源轉(zhuǎn)型，布局氫能以及CCUS（碳捕集技術(shù)），充分開發(fā)新疆地區(qū)資源。2022實現(xiàn)歸母凈利潤113.38億元，同比增長127%，創(chuàng)上市以來新高，充分享受行業(yè)高景氣紅利。同時，公司制定股權(quán)激勵計劃以及高分紅承諾，追求高質(zhì)量發(fā)展，長期增長可期。
煤炭：煤質(zhì)優(yōu)渥增產(chǎn)空間廣闊，坐擁出疆通道外運優(yōu)勢大。1）生產(chǎn)優(yōu)勢：質(zhì)優(yōu)儲量豐富，具備高增產(chǎn)空間。公司生產(chǎn)礦井均位于新疆哈密淖毛湖礦區(qū)，煤質(zhì)屬于特低硫、特低磷、高發(fā)熱量的富油、高油長焰煤，是優(yōu)質(zhì)化工煤和動力煤，可采資源量近60億噸（截至2022年），儲量豐富。目前，公司擁有白石湖、馬朗、東部礦區(qū)三大礦權(quán)，其中白石湖礦區(qū)已具備3000萬噸/年的實際生產(chǎn)能力，馬朗、東部礦區(qū)十四五期間預(yù)計將分別實現(xiàn)2500萬噸/年、2000萬噸/年生產(chǎn)能力，合計7500萬噸/年，增產(chǎn)空間廣闊。2）銷售優(yōu)勢：坐擁兩條關(guān)鍵出疆通道、建設(shè)四大物流基地，助力公司疆煤外運。公司擁有淖柳公路，集團下屬兄弟公司廣匯物流掌握紅淖鐵路，坐擁兩條出疆通道，助力公司疆煤外運。此外公司將以對外合作的方式，規(guī)劃合作建設(shè)柳溝、廣元、中原、寧夏四大物流基地，規(guī)劃運營能力達到7500-9500萬噸/年，打通產(chǎn)銷地市場，奠定高成長基礎(chǔ)。
天然氣：國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)布局，增量空間廣闊。廣匯能源LNG生產(chǎn)主要采用三種方式：一是吉木乃LNG工廠所采用的，通過天然氣經(jīng)深冷處理后生產(chǎn)出LNG產(chǎn)品；二是哈密煤化工項目所采用的，以煤炭為原料，經(jīng)碎煤氣化加壓使煤轉(zhuǎn)化為天然氣，再通過液化處理形成煤制LNG產(chǎn)品；三是江蘇南通港呂四港區(qū)LNG接收站項目，通過海外貿(mào)易，引進海外LNG資源，進行LNG銷售，通過貿(mào)易價差，實現(xiàn)利潤。吉木乃工廠和哈密煤化工項目自制LNG原料分別來自哈薩克斯坦齋桑油氣田和下屬白石湖煤礦，具備低成本優(yōu)勢。南通貿(mào)易LNG具備三大經(jīng)營特點：1）以長協(xié)鎖定低成本：2019年與美國道達爾簽署十年LNG長協(xié)合同（2020年開始執(zhí)行），年合同量達到70萬噸，鎖定長期低成本氣源；2）靈活銷售機制，在海內(nèi)外進行轉(zhuǎn)售：廣匯能源LNG貿(mào)易策略遵循利潤導(dǎo)向原則，靈活選擇在國內(nèi)銷售或國際轉(zhuǎn)口貿(mào)易，實現(xiàn)利潤最大化。3）十四五貿(mào)易量增長空間廣闊。2022年12月啟東港口5#20萬方儲罐實現(xiàn)投運，周轉(zhuǎn)能力提高200萬噸/年至500萬噸/年，目前正在建設(shè)6#20萬方儲罐以及辦理2#泊位、7#20萬方儲罐相關(guān)手續(xù)，預(yù)計2025年整體LNG周轉(zhuǎn)能力可以達到1000萬噸/年。
煤化工：低成本、全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營。1）成本競爭優(yōu)勢。廣匯能源憑借自有優(yōu)質(zhì)化工煤源，發(fā)展煤化工，且工廠靠近煤炭主產(chǎn)區(qū)，生產(chǎn)成本低且較為穩(wěn)定。2）全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營優(yōu)勢。廣匯能源上游形成油氣及煤炭資源開發(fā)，保障原料供應(yīng)；中游煤化工生產(chǎn)甲醇、乙二醇、煤基油品以及多種副產(chǎn)品，提高產(chǎn)品附加值，抗風(fēng)險能力強；下游化工產(chǎn)品可以實現(xiàn)園區(qū)內(nèi)就近消化，具備較強市場議價能力。同時，煤化工相較于油化工，具備原料成本低優(yōu)勢，因此若油價上漲時，化工品價格隨之上漲，煤化工產(chǎn)業(yè)將具備更大利潤空間，盈利彈性較大。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為678.80、825.99、1219.32億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為76.23、107.92、175.11億元，每股收益分別為1.16、1.64、2.67元，當(dāng)前股價7.88元，對應(yīng)PE分別為6.8X/4.8X/3.0X。
考慮公司盈利能力預(yù)期向好，估值較低，疊加公司較低資產(chǎn)負(fù)債率背景下高分紅承諾有望持續(xù)兌現(xiàn)（2022-2024年度每年實際分配現(xiàn)金紅利不低于0.70元/股（含稅）），首次覆蓋，給予買入評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟需求復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、研報使用信息數(shù)據(jù)更新不及時風(fēng)險。
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