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事件：2023年10月25日，山西焦煤發(fā)布三季度報(bào)告，2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入406.97億元，同比下降16.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)56.38億元，同比下降39.66%；扣非后凈利潤(rùn)56.72億元，同比下降31.49%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~89.15億元，同比下降25.71%；基本每股收益1.03元/股，同比下降43.34%。資產(chǎn)負(fù)債率為49.66%，同比下降4.73pct，較2022年全年下降5.33pct。
　　2023年第三季度，公司單季度營(yíng)業(yè)收入131.37億元，同比下降-16.68%，環(huán)比上漲2.6%；單季度歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同比下降-61.91%，環(huán)比下降-45.2%；單季度扣非后凈利潤(rùn)11.25億元，同比下降-56.82%，環(huán)比下降-45.2%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　受煤炭?jī)r(jià)格下滑與銷量減少影響，公司業(yè)績(jī)大幅下滑。根據(jù)中價(jià)新華山西焦煤綜合價(jià)格指數(shù)，2023年前三季度均值1655.55元/噸，較去年同期1883.53元/噸下降12.1%。2023年三季度均值1480.48元/噸，較二季度均值1618.75元/噸下降8.54%。需要注意的是，業(yè)績(jī)下降的同時(shí)，公司管控成本支出，同時(shí)抓好生產(chǎn)組織，降低了煤炭?jī)r(jià)格對(duì)公司業(yè)績(jī)和盈利能力的影響。2023年前三季度公司營(yíng)業(yè)成本247.66億元，同比下降7.92%。
　　優(yōu)質(zhì)資源稟賦帶來(lái)突出成本優(yōu)勢(shì)，隨著公司四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格抬升，業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。公司所屬礦區(qū)煤層賦存穩(wěn)定，屬近水平煤層，地質(zhì)構(gòu)造簡(jiǎn)單，開(kāi)采成本較低，成本優(yōu)勢(shì)突出。根據(jù)6月披露的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，2023年一季度，受公司其他成本（包括安全費(fèi)用、維簡(jiǎn)井巷費(fèi)用、資源費(fèi)、環(huán)境恢復(fù)治理費(fèi)用等）下降影響，噸煤生產(chǎn)成本218.20元/噸，相較2022全年的228.72元/噸下降16.12%。值得注意的是，公司焦煤資源更加契合未來(lái)高爐大型化和鋼鐵工業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展新趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)焦煤行業(yè)景氣趨好時(shí)，公司焦煤產(chǎn)品或?qū)⒕哂懈鼜?qiáng)的價(jià)格彈性與韌性。隨著四季度公司長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的進(jìn)一步抬升，公司四季度業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健向好。
　　受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)債增發(fā)和地產(chǎn)鏈修復(fù)帶來(lái)的需求彈性，疊加剛性供給，煉焦煤或更具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值。10月24日，中央財(cái)政將在今年四季度增發(fā)2023年國(guó)債10000億元，今年擬安排使用5000億元，結(jié)轉(zhuǎn)明年使用5000億元，集中力量支持災(zāi)后恢復(fù)重建和彌補(bǔ)防災(zāi)減災(zāi)救災(zāi)短板，我們預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)四季度及明年的基建投資增速帶來(lái)一定提升，或?qū)⒗瓌?dòng)鋼鐵及焦煤需求水平抬升。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好轉(zhuǎn)及地產(chǎn)鏈修復(fù)預(yù)期下，焦煤板塊在地產(chǎn)鏈中或擁有較高彈性。一方面我國(guó)煉焦煤供給幾乎無(wú)彈性甚至還有進(jìn)一步收縮的風(fēng)險(xiǎn)，而需求有彈性且蘊(yùn)含著較大的預(yù)期差，長(zhǎng)期看供需或仍是偏緊的供需格局，尤其是伴隨鋼鐵高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展和高爐大型化背景下優(yōu)質(zhì)主焦煤或更加稀缺；另一方面，產(chǎn)地端安全監(jiān)管趨強(qiáng)以及房地產(chǎn)等經(jīng)濟(jì)刺激政策等有望帶來(lái)的供需短期邊際好轉(zhuǎn)，有望繼續(xù)支撐煉焦煤市場(chǎng)走強(qiáng)，疊加焦煤板塊整體處于低估水平（3-5倍pe)，焦煤板塊或仍具備中長(zhǎng)期投資價(jià)值。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司擁有的豐富煉焦煤煤種及優(yōu)質(zhì)主焦煤，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，處于市場(chǎng)龍頭地位，疊加后續(xù)有望持續(xù)實(shí)施優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入帶來(lái)的外延增長(zhǎng)，高效經(jīng)營(yíng)有望帶來(lái)的內(nèi)生強(qiáng)勁動(dòng)能，未來(lái)成長(zhǎng)性值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為74.15億、81.59億、90.23億，EPS分別1.31/1.44/1.59元/股；截至10月25日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為7.23/6.58/5.95倍；我們看好公司的收益空間，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重下滑導(dǎo)致煤價(jià)大幅下跌、行業(yè)政策存在不確定性、安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn)。