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事件：2023年10月25日，公司發(fā)布2023年前三季度報(bào)告稱，前三季度歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)56.38億元，同比減少39.66%；營(yíng)業(yè)收入406.97億元，同比減少16.02%。
　　 23Q3業(yè)績(jī)同環(huán)比均下滑，23Q4業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)。2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.21億元，同比下降61.91%，環(huán)比下降45.24%。我們認(rèn)為業(yè)績(jī)下滑的主要原因在于煤炭售價(jià)的下滑，據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，以沙曲焦精煤23Q3長(zhǎng)協(xié)價(jià)均價(jià)為1810元/噸，環(huán)比23Q2下降17.9%，同比下降23.6%。此外，煤炭銷量的下滑也是影響業(yè)績(jī)釋放的原因之一。進(jìn)入23Q4，沙曲焦精煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上漲200元/噸，因此我們預(yù)計(jì)23Q4公司業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善。
　　資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化。截至23Q3，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用5.97億元，同比下降30.82%，公司帶息債務(wù)116.88億元，較2022年末下降21.78億元，降幅15.71%。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)下降，23Q3為49.66%，較2022年末下降5.33個(gè)百分點(diǎn)。
　　產(chǎn)能外延式擴(kuò)張，未來資產(chǎn)注入空間廣闊。據(jù)公告，山西焦煤集團(tuán)通過汾西礦業(yè)、霍煤煤電、西山集團(tuán)等一級(jí)子公司(及其下屬公司）持有或管理71座煤礦資產(chǎn)，核定產(chǎn)能12015萬噸/年；2021年山西焦煤集團(tuán)通過專業(yè)化重組整合涉及未上市煉焦煤礦46座(其中包括由華晉焦煤托管的12家企業(yè)持有的煉焦煤礦井資產(chǎn)），核定產(chǎn)能4740萬噸/年。二者總計(jì)包括117座與山西焦煤存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的煤礦資產(chǎn)，核定產(chǎn)能共計(jì)16755萬噸/年。公告顯示，山西焦煤集團(tuán)及其下屬企業(yè)持有的未上市煉焦煤礦井和專業(yè)化重組礦井，在同時(shí)滿足各項(xiàng)條件并完成必要決策的前提下，通過收購(gòu)、合并、重組等符合上市公司股東利益的方式，根據(jù)實(shí)際情況在2年內(nèi)啟動(dòng)該等資產(chǎn)注入山西焦煤公司的工作。綜合考慮目前國(guó)家煤炭行業(yè)政策、證照辦理規(guī)定及焦煤市場(chǎng)環(huán)境等因素初步預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)滿足承諾“條件”的礦井：2024年有2座，2025年2座，2026年13座，2027年15座，2028-2029年11座，2030年及以后15座，合計(jì)58座礦井。綜上，公司產(chǎn)能外延增長(zhǎng)值得持續(xù)關(guān)注。
　　投資建議：考慮到焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)調(diào)整滯后，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為70.34/93.83/108.66億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.24/1.65/1.91元/股，對(duì)應(yīng)2023年10月25日的PE分別均為8/6/5倍。維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求修復(fù)不及預(yù)期；煤炭?jī)r(jià)格大幅下行；集團(tuán)資產(chǎn)注入不及預(yù)期。