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事件：公司發(fā)布23年三季報(bào)，2023Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.83億元，同比增長(zhǎng)25.90%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)57.66%。其中，Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46億元，同比增長(zhǎng)30.07%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5億元，同比增長(zhǎng)66.94%。
　　渠道多點(diǎn)開(kāi)花，公司營(yíng)收端增長(zhǎng)穩(wěn)健。23Q1/Q2/Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.94/8.42/9.46億元，同比+26.19%/+21.26%/+30.07%，Q3收入增速環(huán)比加速，我們預(yù)計(jì)主要系：1）公司稀奶油新品增長(zhǎng)穩(wěn)?。?）商超渠道環(huán)比仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；3）核心餐飲客戶(hù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　分產(chǎn)品看，23Q1-3冷凍烘焙食品/烘焙食品原料（奶油、醬料及其他烘焙原材料）收入占比分別為64%/36%，同比增長(zhǎng)+30%/+18%，主要貢獻(xiàn)因素依次為稀奶油新品和核心餐飲客戶(hù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　分渠道看，流通渠道收入占比接近50%，同比中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，得益于奶油新品上市及更為靈活的經(jīng)銷(xiāo)商政策，三季度呈現(xiàn)環(huán)比改善的趨勢(shì)；商超渠道收入占比接近35%，同比增長(zhǎng)超過(guò)60%，增速因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)有所放緩，環(huán)比仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)；餐飲、茶飲及新零售等創(chuàng)新渠道收入占比超過(guò)15%，合計(jì)同比增速超過(guò)60%。
　　公司盈利能力改善，費(fèi)用率穩(wěn)中有降。23Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)66.94%。23Q3公司實(shí)現(xiàn)毛利率31.89%，同比-0.21pcts，環(huán)比有所下降主要系公司適度加大折扣促銷(xiāo)力度，此外新品稀奶油處于鋪市推廣階段，定價(jià)時(shí)適度體現(xiàn)了性?xún)r(jià)比。公司23Q3銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為12.71%/7.88%/4.28%，同比變動(dòng)+0.76/-0.51/-0.79pcts，整體費(fèi)用率穩(wěn)中有降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率上升主要為應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求情況加大業(yè)務(wù)推廣所致。此外，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1858.8萬(wàn)元，主要系新產(chǎn)品開(kāi)始投入市場(chǎng)，前期對(duì)新產(chǎn)品進(jìn)行試產(chǎn)及試銷(xiāo)，財(cái)務(wù)核算的成本高于產(chǎn)品預(yù)計(jì)市場(chǎng)可售價(jià)格，預(yù)計(jì)后續(xù)將逐步減少。23Q3公司實(shí)現(xiàn)凈利率5.24%，同比+1.12pcts。
　　公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健向好，渠道多元化布局持續(xù)推進(jìn)。三季度以來(lái)，公司集中資源向頭部產(chǎn)品傾斜，穩(wěn)步推進(jìn)長(zhǎng)尾產(chǎn)品停產(chǎn)、退市和去庫(kù)存工作，SKU數(shù)目環(huán)比上半年已下降約15%。此外，公司大客戶(hù)拓展持續(xù)推進(jìn)，核心餐飲客戶(hù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。利潤(rùn)端來(lái)看，公司產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提高，疊加倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用持續(xù)優(yōu)化，利潤(rùn)彈性釋放可期。
　　盈利預(yù)測(cè)：由于公司終止實(shí)施21年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，剩余股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用于23Q4一次性計(jì)提，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.33/47.21/58.56億元，同比+28.26%/26.45%/24.06%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.84/3.94/5.42億元，同比28.28%/113.49%/37.70%，EPS分別為1.09/2.33/3.20元/股，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、下游需求改善不及預(yù)期、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)。