>> 中信建投-立高食品(300973)經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)穩(wěn)中向好，內(nèi)部變革持續(xù)優(yōu)化-231026
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點(diǎn)
三季度烘焙行業(yè)需求整體平穩(wěn)恢復(fù)，公司通過加強(qiáng)應(yīng)季新品的開發(fā)推廣，并持續(xù)開拓新銷售渠道，使得整體營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，較上半年進(jìn)一步提速。分渠道看，公司傳統(tǒng)餅店流通渠道銷售情況環(huán)比改善，而商超渠道和餐飲、茶飲及新零售渠道依舊延續(xù)上半年的高增表現(xiàn)。分產(chǎn)品看，公司冷凍烘焙產(chǎn)品增速環(huán)比雖略有放緩，但依舊保持較好增長(zhǎng)；而烘焙原料板塊得益于奶油新品的上市推廣，銷售表現(xiàn)出現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)。盈利方面，公司23Q3毛利率同比穩(wěn)定，但費(fèi)用整體呈現(xiàn)優(yōu)化，帶動(dòng)盈利能力同比改善。
事件
公司發(fā)布2023年第三季度報(bào)告：
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.83億元，同比增長(zhǎng)25.90%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)57.66%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.46億元，同比增長(zhǎng)54.77%。
Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.46億元，同比增長(zhǎng)30.07%；歸母凈利潤(rùn)0.50億元，同比增長(zhǎng)66.94%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.42億元，同比增長(zhǎng)52.93%。
簡(jiǎn)評(píng)
餅店渠道邊際改善，帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)提速
三季度為烘焙行業(yè)傳統(tǒng)淡季，需求端整體保持平穩(wěn)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，公司通過加強(qiáng)應(yīng)季新品的開發(fā)和推廣，并持續(xù)開拓新的銷售渠道，使得營(yíng)收整體實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，較上半年進(jìn)一步提速。分渠道看，公司傳統(tǒng)餅店流通渠道（占比約50%）銷售情況環(huán)比改善，前三季度實(shí)現(xiàn)中個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)（23H1基本持平），主要得益于奶油新品上市及更為靈活的經(jīng)銷商政策。而與此同時(shí)，公司商超渠道（占比約35%）和餐飲、茶飲及新零售渠道（占比約15%）依舊延續(xù)上半年的高增表現(xiàn)，對(duì)應(yīng)營(yíng)收同比增長(zhǎng)均超過60%。分產(chǎn)品看，公司冷凍烘焙產(chǎn)品（占比約64%）增速環(huán)比雖略有放緩，但依舊保持較好增長(zhǎng)，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)約30%；而烘焙原料板塊伴隨著流通餅店渠道的銷售表現(xiàn)好轉(zhuǎn)，環(huán)比也出現(xiàn)較大幅度改善，前三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)約18%（23H1增長(zhǎng)約8%），主要得益于公司針對(duì)奶油新品的推廣前期加大鋪市力度，獲取更多客戶，銷售表現(xiàn)較好。
毛利率同比穩(wěn)定，費(fèi)投優(yōu)化提振盈利
公司23Q3毛利率為31.89%，同比小幅下降0.21pcts，在原料成本同比改善的情況下，毛利率同比小幅回落主要系公司根據(jù)市場(chǎng)情況對(duì)部分產(chǎn)品加大折扣促銷力度，同時(shí)在奶油新品的推廣階段，公司定價(jià)也適度體現(xiàn)性價(jià)比，進(jìn)而對(duì)整體毛利率表現(xiàn)有所影響。費(fèi)用方面，公司23Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)分為+0.75/-0.51/-0.80/+0.05pcts，其中，銷售費(fèi)率的上升主要系公司加強(qiáng)市場(chǎng)推廣，而管理費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率得益于銷售規(guī)模的增長(zhǎng)同比均有所改善。此外，公司23Q3當(dāng)季的有效所得稅率同比有所下降，最終使得公司23Q3歸母凈利率同比增加1.17pcts至5.31%。
經(jīng)營(yíng)體系持續(xù)改進(jìn)，期待旺季經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)
公司內(nèi)部今年從產(chǎn)品、渠道、供應(yīng)鏈等多維度梳理組織架構(gòu)，在行業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇的環(huán)境下，致力于提升自身綜合市場(chǎng)服務(wù)能力。產(chǎn)品方面，公司通過項(xiàng)目小組制提升新品的研發(fā)效率和質(zhì)量，產(chǎn)品上新節(jié)奏加快的同時(shí)，注重頭部大單品打造，三季度期間，公司在銷SKU數(shù)目環(huán)比上半年下降約15%，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步優(yōu)勝劣汰，提升經(jīng)營(yíng)效益。渠道端，公司持續(xù)推動(dòng)流通渠道銷售團(tuán)隊(duì)融合工作，提升銷售人員業(yè)務(wù)開展過程中的多品類協(xié)同意識(shí)，提升渠道效能，對(duì)于商超、餐飲等大客戶，也成立專門團(tuán)隊(duì)積極對(duì)接，挖掘合作潛力。而在供應(yīng)鏈層面，公司三季度也繼續(xù)對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)物流管理體系進(jìn)行調(diào)整，增強(qiáng)板塊之間的協(xié)同性，并通過進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)字化改造，賦能內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率提升。在內(nèi)部體系不斷優(yōu)化調(diào)整的基礎(chǔ)上，期待四季度行業(yè)旺季期間，公司延續(xù)良好經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。
盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)情況，考慮到《2021年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃》終止的費(fèi)用影響，我們下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入36.76、44.83、54.64億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.91、3.95、5.50億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.13、2.33、3.25元/股。若還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤(rùn)2.90、4.09、5.60億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.71、2.42、3.31元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：烘焙行業(yè)原材料涉及種類眾多，若油脂、白糖等部分原材料價(jià)格后續(xù)出現(xiàn)超預(yù)期上漲將對(duì)公司盈利造成較大壓力；2）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。簢?guó)內(nèi)冷凍烘焙行業(yè)當(dāng)前正處于快速成長(zhǎng)期，近年來市場(chǎng)參與者紛紛擴(kuò)產(chǎn)，若后續(xù)行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響；3）新品表現(xiàn)不及預(yù)期：公司需要通過打造大單品來塑造品牌聲勢(shì)，提升市場(chǎng)地位，若公司新品的市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期，推新節(jié)奏受到影響，將對(duì)公司業(yè)績(jī)端的后續(xù)增長(zhǎng)造成影響。
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