>> 中信證券-立高食品(300973)2023年中報點評：經(jīng)營改善，趨勢向好-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 272KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
薛緣，顧訓(xùn)丁 |
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2023H1雖消費力偏弱，但公司發(fā)揮多品類+全渠道優(yōu)勢，在核心單品放量、大客戶拓展進展順利，同時原材料回落+產(chǎn)能爬坡釋放盈利彈性。展望全年，預(yù)計下半年餅店渠道壓力仍存，但新品集中放量+全渠發(fā)力下，商超&餐飲渠道望延續(xù)高增長，同時預(yù)計盈利能力穩(wěn)中有增。持續(xù)關(guān)注新品&渠道擴張帶來的高成長。
▍2023H1年收入/凈利潤同比+23.6%/+53.7%。2023H1年公司實現(xiàn)收入16.4億元、同比+23.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.1億元、同比+53.7%；剔除股份支付款后歸母凈利潤1.37億元、同比+28.35%。其中2023Q2實現(xiàn)收入8.4億元、同比+21.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤5833萬元、同比+92.0%。
▍冷凍烘焙恢復(fù)高增，商超&餐飲渠道表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品，2023H1年冷凍烘焙食品收入10.6億元、同比+33.1%；烘焙原料收入5.6億元、同比+7.5%，其中奶油/水果制品/醬料/其他烘焙原料分別收入2.4/0.9/1.1/1.3億元、同比2.9%/-9.7%/+31.5%/+30.7%。奶油同比下滑主因系2022年12月公司促銷、經(jīng)銷商大規(guī)模囤貨所致，醬料較快增長主要由大客戶塔斯汀貢獻。分渠道，2023H1公司流通餅房收入占比近50%、同比基本持平，經(jīng)銷商提前備貨&餅店需求疲軟拉低增速；商超渠道收入占比超35%、同比超50%，奶酪雜糧包、大列巴面包等新品放量明顯；餐飲、茶飲、新零售渠道收入占比超15%、同增超50%，大客戶塔斯汀貢獻較多增量，餐飲渠道維持高增。
▍成本壓力緩解，盈利能力回升。2023H1公司毛利率同比+1.8Pcts至32.9%（23Q2同比+4.3Pcts至33.7%），冷凍烘焙食品/奶油/水果制品/醬料毛利率分別+0.3%/+4.9%/+2.1%/+2.8%，主因系①油脂、乳制品等原料成本明顯回落，②產(chǎn)能利用率上升。銷售費用率同比-0.4Pct（23Q2同比+0.3Pct），管理費用率同比-1.0Pct（23Q2同比-0.5Pct），此外資產(chǎn)減值損失1093萬元（2022H1資產(chǎn)減值損失417萬元）。綜合影響下，2023H1公司凈利率同比+1.3Pcts至6.6%（23Q2同比+2.6Pcts至6.9%）。
▍改革紅利持續(xù)釋放，單品&渠道雙輪驅(qū)動加速增長。2023H1在消費力疲軟&餅房流量下滑的背景下，公司多品類、全渠道優(yōu)勢盡顯。餅店雖短期承壓，但商超、餐飲渠道快速增長，大單品持續(xù)放量、大客戶拓展順利推進，同時原材料成本回落釋放盈利彈性。展望全年，公司較多新品集中于年中上市，例如椒鹽核桃酥（山姆）、開心果芝士蛋糕（山姆）、芝士撻（必勝客）、蛋糕胚（餅店）、360Pro（餅店）等，預(yù)計隨著新品集中放量，下半年公司有望延續(xù)高增。渠道端，一方面公司持續(xù)優(yōu)化餐飲團隊配置，持續(xù)推進大客戶，根據(jù)公司2023中報業(yè)績交流會，Q3公司成功進入百勝供應(yīng)鏈，未來態(tài)勢向好；另一方面我們預(yù)計其商超渠道收入將延續(xù)高增、餅店亦有望逐步恢復(fù)。盈利端，公司已對棕櫚仁油進行全年鎖價，疊加旺季產(chǎn)能爬坡，我們預(yù)計公司毛利將持續(xù)優(yōu)化。此外，公司著手于淘汰長尾產(chǎn)品、提升銷售團隊效率、優(yōu)化研發(fā)機制、優(yōu)化倉配體系，我們預(yù)計其經(jīng)營效率將持續(xù)提升。
▍風險因素：行業(yè)景氣下行；行業(yè)競爭日益加??；改革成效不及預(yù)期；成本大幅上行；公司新產(chǎn)品&新市場開拓不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：綜合考慮新品、渠道、成本及股權(quán)激勵費用等因素，調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至1.55/2.31/3.17元（原預(yù)測為1.83/2.61/3.48元）。參考可比公司安井食品現(xiàn)價對應(yīng)2024年21倍PE（中信證券研究部預(yù)測），考慮到公司冷凍烘焙業(yè)務(wù)的高成長性、公司較強的綜合競爭優(yōu)勢以及股權(quán)激勵費用影響，給予公司2024年36倍PE，對應(yīng)目標價83元。維持“買入”評級。
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